浙江自然2022年中报点评:业绩符合预期,扩产能扩品类持续推进东吴证券2022-08-14.pdf
摘要:浙江自然(605080)投资要点公司公布2022年中报:22H1实现收入6.36亿元/yoy+28.37%、归母净利润1.74亿元/yoy+26.87%。分季度看,22Q1/Q2收入分别为3.30/3.06亿元、分别同比+46.61%/+13.16%,归母净利润分别为8498/8934万元、分别同比+37.82%/+17.99%。Q2业绩增速有所放缓,主因部分4月货品提前在3月发出、5月疫情封控影响发货,还原后Q2增速在合理水平(25-28%)。收入拆分:枕头床垫、内销增速靓丽。1)分产品看,22H1充气床垫/箱包/枕头床垫收入分别同比+28.1%/+20.9%/+51.8%、收入分别占比72%/14%/7%,枕头床垫规模较小、增速靓丽,充气床垫维持较快增长、但受交货节奏及产能扩张有限影响、增速较21年(47%)有所放缓。上半年公司产能以旧厂改造为主释放有限,因此产品销售增长主要来自原材料涨价下的产品提价贡献、销量贡献较小(销量约同比+3%~5%)。2)分地区看,22H1内销/外销收入分别同比+55.4%/+22.4%、收入分别占比22%/78%。国内露营市场热度持续、带动内销收入增速较21年(33%)进一步提速、收入占比由18%提升到22%;外销方面,在发货节奏影响下Q2外销增速较低,导致上半年外销收入增速较21年(48.6%)有所放缓,第一大客户迪卡侬维持较快增长、22H1占比达36%。多因素导致毛利率同比下滑、存货周转维持健康水平。1)毛利率&净利率:22H1毛利率同比-4.86pct至35.9%、环比21H2持平,主因21年以来原材料价格上涨较多,21H1尚处较低水平、毛利率较高,此外人民币汇率(接单时会锁定汇率)、产品结构、销售费用统计口径、柬埔寨越南子公司暂时亏损亦形成小幅负面影响。结合22H1费用率同比下降3.77pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/-0.19/+0.15/-2.43pct,财务费用减少较多主因上半年人民币贬值带来汇兑收益),净利率同比下滑0.32pct至27.42%。2)存货:截至22H1末公司存货1.68亿元/yoy+37.47%,存货周转天数同比增加11天至93天,整体维持健康水平。22年产能增量有限,23年扩产值得期待。1)22年公司产能扩张主要来自对现有厂房改造、增量有限,预计11-12月改造完成开始投产、明年生产旺季前新的充气床垫车间可以交付使用。2)柬埔寨工厂产能正在进一步调增、按5-10亿收入规模进行人员培训、预期下半年局部投产。3)越南增加了SUP产能布局,但受疫情影响建设进度较慢。4)22/08/11公告拟投资4.35亿元在天台县建设“户外用品智能化生产基地(二期)”,预计建设期3-5年、达成后实现产值5.2亿元、销售收入5亿元。盈利预测与投资评级:公司为国内户外用品细分领域龙头,深耕TPU面料领域,客户资源优质。22Q2受疫情影响外销交货、业绩增速有所放缓、但上半年整体保持较好增长。上半年公司越南子公司通过了迪卡侬、REI,柬埔寨子公司通过了Coleman、IGLOO的严格审核,正式成为上述品牌合格供应商,未来产能扩张、品类拓展(保温箱包、水上用品、车载床垫等)有望推动业绩持续增长。考虑到Q2疫情影响及下半年外需放缓压力,我们将22-24年归母净利从2.91/3.67/4.48调整至2.82/3.59/4.56亿元,EPS分别为2.79/3.55/4.50元/股,对应PE22/17/14X,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动、扩产进度不及预期。
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