巴比食品疫情之下团餐接力,疫情之后门店可期国盛证券2022-08-14.pdf
摘要:巴比食品(605338)事件:巴比发布2022年半年报。2022H1公司营收6.85亿元,同比+15.19%;归母净利润1.18亿元,同比-44.18%;扣非净利润0.93亿元,同比+61.23%;2022Q2单季度营收3.76亿元,同比+9.9%。归母净利润1.16亿元,同比-41.02%(主要因去年Q2东鹏贡献2亿税前收益)。扣非净利润0.54亿元,同比+22.0%。团餐表现亮眼,并表贡献收入增长。1)分渠道:2022Q2特许/直营/团餐营业收入分别为2.42/0.11/1.18亿元,同比-15.5%/+82.6%/+149%,占比分别为64%/3%/31%,其中团餐Q2占比环比提升11pcts,主要系4-5月上海疫情期间,公司通过保供及团购等方式提供支持。门店因疫情因素暂时歇业,4月中下旬才逐步陆续恢复开店,特许收入有所承压;2)分产品:面点/馅料/外购食品/包装辅料/服务费Q2收入分别为2.02/0.69/0.8/0.18/0.07亿元,同比+83.6%/-26.4%/-24.0%/-15.8%/-40.8%,占比54%/18%/21%/5%/2%,其中面点Q2占比环比提升12pcts,也主要系团餐业务放量。3)分区域:华东/华南/华中/华北/其他Q2收入3.23/0.23/0.18/0.11/0.01,华东区域占比下滑至86%,华中并表贡献近2千万,占比5%。22H1合计门店4251家,Q2环比净增74家,H1净增790家,其中华中地区Q2并表679家,其中巴比品牌280。分区域看Q2华东/华南/华北/华中环比净增22/47/2/3。成本红利+税收优惠+降本增效等多维度带来盈利改善。2022Q1/2022Q2毛利率分别为27.4%/29.5%,同比+4.7/+3.2pcts;2022Q2销售费用率/管理费用率(含研发)为5.5%/7.8%,同比增加0.35/1.81pcts,主要系疫情期间虽费用投放缩减,但并表、团餐事业部组建、提薪、新厂折旧及加盟商补贴等带来费用结构上调整;税率上Q2所得税率为24.6%,同比-0.6pcts,主要因疫情下公司享有一定税收减免。公允价值因东鹏带来0.75亿元的净收益,剔除后公司扣非净利率为14.4%,同比+1.4pcts。门店恢复+南京工厂投产,下半年增长有望加速。门店端,客流恢复、外卖覆盖率提升、消费场景丰富预计同店有望持续恢复,且并表后华中门店在管理赋能下也存在优化空间。产能端,上半年推进的南京智能制造中心一期项目将于下半年投产,4月竞拍取得的武汉东西湖区土地使用权预计投入7.5亿元打造武汉智能制造中心项目,全年有望延续。盈利预测:考虑Q2疫情对单店影响,我们调整盈利预测预计2022/2023/2024年收入16.5/20.9/26.4亿元,归母净利润2.6/3.1/3.9亿元,同比-17.9%/21.3%/23.9%,当前市值对应PE27.5/22.7/18.3倍,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动,开店进度不及预期,食品安全问题。
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