羚锐制药点评报告:贴膏、片剂、软膏保持良好增长态势,疫情下表现较稳健国海证券2022-08-14.pdf
摘要:羚锐制药(600285)事件:8月9日,羚锐制药发布2022年半年报:2022年上半年公司实现营收15.03亿元,同比增长10.86%;归母净利润2.71亿元,同比增长23.15%;扣非归母净利润2.39亿元,同比增长15.31%。投资要点:上半年收入增速符合预期,二季度收入受疫情影响为高个位数增长。2022年上半年公司实现收入15.03亿元,同比增长10.86%;归母净利润2.71亿元,同比增长23.15%;扣非归母净利润2.39亿元,同比增长15.31%。分季度看,Q2实现营收8.21亿元,同比增长7.11%;归母净利润1.40亿元,同比增长13.53%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长14.78%。华东地区营收占总营收的32%,Q2受疫情影响,收入下滑2.6%,主要是上海地区收入1.2亿元,同比下降34.4%。分月度看,4月份影响较大,5、6月逐渐恢复。贴膏剂、片剂、软膏剂收入保持良好增长态势,胶囊剂收入保持平稳。分产品看:贴膏剂收入同比增长11.3%,增速符合预期,其中通络祛痛膏同比增长约10%,“两只老虎”系列普通贴膏提价后销量均有个位数下滑,儿科贴膏同比增长10%,芬太尼透皮贴同比增长50%。胶囊剂同比增长0.63%,维持稳定态势,主要产品培元通脑胶囊2021年增速较高,2022年收入增长承压,两款产品糖尿病参芪降糖胶囊同比增长20%、二甲双胍胶囊10%。片剂主要为丹鹿通督片,采用独家代理销售模式,同比增长42.9%,增速高于预期;软膏剂同比增长34.0%,增速较高,主要是糠酸莫米松收入增长。费用端稳中有降。公司上半年毛利率72.6%(Q1毛利率75.0%,Q2毛利率70.7%),去年同期为75.2%,毛利率有所下滑,主要原因包括片剂、胶囊剂的成本上涨,二季度备货量下调制造和物流效率的减损,下半年毛利率水平有望恢复。费用端看,销售费用率同比下降0.8%,管理费用率上升0.8%,其中上半年确认股权激励费用1888.6万元;研发费用率下降0.1%,财务费用率下降0.2%,主要由于账面存款增多。扣非归母净利润为15.9%,提升0.6%,受益于房地产联营公司的投资收益。经营活动产生的现金流净额3.04亿元,高于公司净利润,公司现金流良好。盈利预测和投资评级:公司为中药贴膏龙头,疫情下业绩受影响程度相对较小。预计公司2022-2024年的EPS为0.78、0.91和1.05元/股,对应当前股价的PE为16.45、14.06、12.23,维持“买入”评级。风险提示:疫情影响导致销量下滑;处方药集采导致售价和利润下滑;疫情加剧儿科贴剂销量恢复不及预期;精品贴膏占比爬升不及预期。
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