百亚股份疫情冲击核心区域,非核心区域及电商渠道快速增长国盛证券2022-08-14.pdf
摘要:百亚股份(003006)公司发布2022年半年报:2022H1实现收入7.39亿元(同比-2.86%),归母净利润为0.78亿元(同比-40.7%),扣非归母净利润0.75亿元(同比-39.2%);单Q2实现收入3.07亿元(同比-13.7%),归母净利润为0.23亿元(同比-55.6%),扣非归母净利润0.21亿元(同比-55.8%)。受疫情扰动、原材料价格上涨、加大渠道支持(部分冲减收入)等影响,业绩承压。卫生巾业务稳定,高端化趋势延续。2022H1公司卫生巾/纸尿裤分别实现收入6.11/0.64亿元(分别同比+0.11%/-19.6%),毛利率分别为49.0%/15.0%(分别同比-3.4/-2.0pct)。卫生巾方面,公司持续优化产品结构,对无感七日、无感无忧和舒睡等核心系列产品进行迭代升级,2021年扩充安睡裤系列、有机纯棉系列,2022年520期间全新推出天然蚕丝敏感肌系列;纸尿裤方面由于市场竞争加剧,业绩表现承压。外围省份拓展顺利,电商增长靓丽。公司持续深耕核心区域,同时开拓河北、山东、河南、安徽、江苏、两湖、两广等市场,2022H1川渝/云贵陕/其他地区分别实现收入2.68/1.56/1.13亿元(分别同比-20.0%/-11.0%/+27.4%),毛利率分别为44.1%/50.5%/48.9%(分别同比-6.2/-2.9/+10.0pct),核心省份收入同比下降主要系疫情冲击及公司加大渠道费用投放(部分直接冲减收入),外围省份拓展相对顺利。此外,公司加强电商各平台及新零售渠道品牌宣传及推广力度,加大直播及线上分销体系建设,2022H1电商渠道同比增长52.0%。加大费用投放叠加原料价格上涨,盈利能力承压。2022Q2公司毛利率41.1%(同比-5.0pct),期间费用率32.5%(同比+3.4pct),其中销售费用率25.2%(同比+4.2pct),财务费用率-0.3%(同比-0.1pct),管理费用率3.6%(同比-1.0pct),研发费用率4.0%(同比+0.3pct),归母净利率为7.5%(同比-7.1pct)。公司加大营销资源和市场费用投入力度(2022H1营销费用同比+25.6%),且核心原材料价格高位,影响公司利润表现。营销投入及回款减少导致现金流下滑。2022Q2公司产生净经营现金流0.32亿元(同比-0.30亿元),品牌营销投入增加及销售回款减少导致现金流下滑。营运能力方面,截至2022年6月末,公司应收账款周转天数31.5天(同比+7.4天),应付账款周转天数为57.7天(同比+1.7天),存货周转天数为61.7天(同比+6.2天),受疫情影响营运效率略有下降。盈利预测与投资评级。疫情影响下核心区域冲击显著,非核心区域和电商渠道拓展顺利,预计2022-24年归母净利润分别为2.0/2.5/2.9亿元,同比-11.6%/+23.0%/15.8%,对应PE分别为23.4X/19.0X/16.4X,维持“买入”评级。风险提示:疫情反复,全国化拓展不及预期
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