指南针我国第二家互联网券商正式扬帆起航华西证券2022-08-12.pdf
摘要:指南针(300803)事件概述2021 年 9 月,公司报名参与网信证券破产重整;2022 年 2 月公司正式成为网信证券破产重整投资人;2022 年 5 月公司发布定增预案计划募集 30 亿元向网信证券增资;2022 年 7 月网信证券完成工商变更登记,正式成为公司全资子公司,公司主营业务在金融信息服务业务的基础上新增证券业务,开启全新增长曲线。分析判断:参考东财发展路径,网信证券将以零售业务作为切入点快速发展。2015 年,东方财富通过相继收购香港宝华世纪证券和西藏同信证券,获得券商牌照,成为我国第 1 家互联网券商。2016 年 3 月,同信证券更名为东方财富证券;2016 年 5 月,东方财富对东方财富证券增资 40 亿元。凭借同信证券的全牌照,东财逐步发力证券经纪业务、两融业务、期货经纪业务等。东财经纪业务收入从 2016 年的 5.8 亿元增至 2021 年的 46 亿元,CAGR 达 51%。此外,随着东方财富证券经纪业务市占率的提升,其两融业务也得到了快速发展。1) 东财将流量导入同信,且打出“万 2.5 的佣金 + 一分钟开户”的口号,抢夺客户。2014 年-21Q1,经纪业务客户数量从 16 万户增至 733 万户。2) 2014-2021 年,东财经纪业务市场份额从 0.21% 提升到 4.47% ,收入排名从 75 名提升到 15 名。此外,东方财富通过定增、发行债券等多种募资手段,向东方财富证券注资,助力东财证券业务快速发展,近年来合计募资超 500 亿元。1) 2016 年定增 40 亿元,对同信证券增加资本金、补充营运资金。2) 17、20、21 年三次发行可转债(均已摘牌),合计募资 278 亿元,用于发展证券业务。其中,245 亿元用于信用交易业务,27 亿元用于证券投资业务,1.5 亿元用于增设网点。3) 2021 年发行了美元债,募资 3 亿美元。4) 2021 年 10 月,证监会同意东财发行不超过 120 亿元的公司债。2022 年发行了第一期,合计募资 26 亿元。根据指南针披露的投资者关系活动记录,公司表示证券经纪业务将分三步走:1、1 年之内,扭亏为盈;2、3 年之后,网信经纪业务排名到行业 40-50 名,经纪业务收入做到 10 亿元;3、5 年之后,公司希望能够把经纪业务排名推进到前 20。我们认为,指南针可从组织架构、技术底座、营销策略等全方位对网信证券进行重塑,加速将其打造成真正的互联网券商。目前指南针股票 App 已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口。随着网信证券正式开业,未来指南针将通过向网信证券导流客户,并通过定增向网信证券增资,其经纪业务、两融业务等均有望得到快速发展。此外,经纪业务作为现金牛业务,公司现金流状况也将得到持续改善。互联网券商行业天花板仍高,轻型化、线上化是网信证券发展的必由之路。经过多轮佣金战,目前行业佣金率已跌至冰点。客户数量增长成为券商扩大经纪业务市场份额的主要途径,而互联网券商天然具有互联网流量,优势明显。我国互联网普及率 2021 年为73%,互联网普及率仍有约 27pct 的提升空间。而 2010- 2021 年每 4 年的提升幅度在 11-13%,按此估算大概还有 8 年成长期。根据公司披露的投资者关系活动记录,公司会在基本保留 40 家营业部的基础上,根据指南针现有客户分布,适当补充一些网点。但公司营业部的建设将会区别于传统证券公司的营业部,主要功能是作为触达客户的窗口,将是轻型营业部为主的模式,我们认为轻型化、线上化是网信证券发展的必由之路。市场成交量持续放大,公司金融信息服务业务持续高增。6 月以来,全 A 成交金额持续放大,日均成交金额破万亿元。公司金融信息服务业务业绩亮眼,22Q1 营收同比增长 90%,归母净利润同比增长 177%,预计 Q2 仍将保持快速增长。投资建议维持盈利预测,我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 16.05/24.26/32.22 亿元,分别同比增长 72.1%/51.2%/32.8%;2022-2024 年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23 亿元,分别同比增长 124%/43.5%/45%;2022-2024 年 EPS 分别为 0.98/1.4/2.03 元,对应 2022 年 8 月 1 1 日收盘价 60.2 元的 PE 分别为 62X/43X/30X,维持“买入”评级。风险提示1)中高端产品推广不及预期风险;2)新产品新功能研发不及预期风险;3)行业竞争加剧导致市场份额下滑风险;4)定增落地存在不确定性。
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