凯莱英深度报告:研发驱动,小分子CDMO稳健增长,新业务逐渐成型国海证券2022-08-12.pdf
摘要:凯莱英(002821)1、技术实力铸就公司核心壁垒管理层前瞻业务CDMO布局铸就先发优势,凭借人脉资源优势搭建庞大国内外专家顾问团队,保障客户关系、技术进步以及政府关系;近几年开始加速对国内外biotech客户的商务拓展,中小客户成为公司主业增长的重要驱动力;凭借较高的资产利用效率,以及长期研发投入积累的连续流、酶催化等技术优势,公司具备较强的成本控制优势,因而毛利率、净利率均高于可比同行。2、CDMO主业稳健增长+新业务逐渐成型小分子CDMO主业目前尚未达到天花板,仍有较大发展空间。随着凯莱英自身管线持续扩大,以及欧洲、日本等新区域的逐渐开拓,公司明后年常规小分子CDMO业务仍有望保持高速增长;公司化学大分子、生物大分子、制剂、临床等新业务布局领先,2021年整体确认3.98亿收入,团队人员以及技术能力已经逐渐成型,预计今明两年新业务将维持翻倍以上增长。3、盈利预测与估值预计2022-2024年公司营业收入为101、113、120亿元,归母净利润为25.46、26.72、27.27亿元,对应PE为25.91x、24.69x、24.19x。考虑到公司的小分子CDMO主业已建立显著优势,并且多项新业务已经逐渐成型。首次覆盖,给予“买入”评级。4、风险提示:1、中美贸易摩擦;2、国内新冠疫情加剧;3、化学药CDMO行业竞争格局恶化;4、原材料成本波动;5、订单承接不及预期;6、公司与其他公司并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。
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