货政报告没讲的可能更重要信达证券2022-08-12.pdf
摘要:8月10日,中国人民银行发布2022年第二季度中国货币政策执行报告。Q2报告一没讲“管好货币总闸门”,二没讲“保持宏观杠杆率基本稳定”,三没讲“引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行”。1)“管好货币总闸门”对应流动性收紧,在Q2银行间流动性持续处于极松水平的局面下,央行继续未提这一表述,说明“加大稳健货币政策实施力度”的总基调延续,央行尚未表露引导政策转向的态度。2)“保持宏观杠杆率基本稳定”是指债务规模(分子)相对名义GDP(分母)的基本稳定,政治局会议最新定调表明不会追求过高经济增长目标,随着分母下降,债务水平对于货币政策的约束相对弱化。类似的,Q2报告将社融与M2增速目标由“和名义GDP增速基本匹配”替换为“合理增长”。3)从货币政策传导机制上看,央行并不希望市场利率与政策利率长期大幅偏离。但考虑到“经济恢复基础尚需稳固”,央行主动“收水”为时尚早,下半年资金利率向政策利率回归的速度很可能慢于市场普遍预期。Q2报告新提出全球高通胀成为外部最大挑战,兼顾“三个均衡”,全年物价可实现预期目标,结构工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”。1)全球通胀创下过去20多年来新高,发达经济体通胀难回落,宏观政策陷入“两难”境地。新兴经济体更是面临通胀脱锚、经济放缓、债务积压等“完美风暴”风险。主要经济体因此采取加息等措施,进一步削弱了全球经济增长动能,催生出部分经济体硬着陆的风险。2)“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”,一是表明既要搞好跨周期调节,也要保证短期目标的实现;二是表态有能力平衡稳增长和稳物价两项目标,二者相互制约有限;三是增加对外部因素的关注。3)预计今年物价涨幅仍将运行在合理区间,有望实现全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标。历史上同一通胀率但经济承压时,稳物价对于货币政策的制约相对有限。4)结构工具“聚焦重点”体现在精准滴灌重点领域和薄弱环节;“合理适度”表明央行的重心可能不是出台新举措,而是用好存量工具;“有进有退”或与结构工具引导下信贷结构的演变有关。风险因素:疫情再度恶化,增量政策推出不及预期,美欧经济衰退。
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