油运行业动态跟踪点评:油运复苏迹象明显,VLCC-TCE运价时隔1年半首次转正中银证券2022-08-11.pdf
摘要:2022年8月5日,据克拉克森航运数据库,BDTIVLCC-TCE报39美元/天,时隔1年半左右的时间首次转正,我们认为此次超大型油轮运价转正表明油运出现明显复苏。从供给端看,截止目前,VLCC已经连续12个月无新增订单,同时VLCC新船订单比例连续下降,当前仅为4.52%,处于历史绝对低位;从需求端看,OPEC原油自2020年受疫情影响大幅减产后逐步开始恢复,当前正处于增产周期,同时欧美主要国家原油储备也在2020年后开始逐步去库,库存位于近年较低水平,未来存在较大的补库潜力。当前油运市场供需改善明显,我们建议关注油运周期反转向上带来的投资机会。BDTIVLCC-TCE时隔1年半转正,油运复苏迹象明显。据克拉克森航运数据库,2021年1月13日,VLCC-TCE报-664美元/天,此后1年半左右的时间,VLCC一直处于负收益水平,今年受俄乌冲突刺激,4月初TCE运价出现过短暂的上涨,不过此后迅速回落,而进入7月份,TCE运价开始持续上涨,截止今年8月5日,TCE运价时隔1年半首次转正,据我们观察,运价上涨期间未出现影响油运运价的重大地缘政治事件,因此我们认为此次TCE运价上涨动力或主要源于油运供需结构改善,而非突发事件。供给端看,VLCC连续12个月无新增订单,新船订单比例处于历史绝对低位。2021年由于油运市场低迷,主要油轮公司的新船下单意愿普遍不强,同时去年集运市场表现强劲,整体呈现供不应求状况,集运新船订单增加,而造船坞位有限,致使油运造船坞位受到挤压。截止目前,VLCC已经连续12个月无新增订单,新船订单比例仅为4.52%,处于历史绝对低位,油运供给端已显现较为明显改善。需求端看,OPEC处于增产周期,欧美主要国家当前原油库存水平位于近年低位。一方面,2020年受新冠疫情影响,原油需求下降,OPEC等主要产油国为稳定油价开始大幅减产,月均产量从2019年12月的29415千桶/天下降到2020年6月的22243千桶/天,同比减少了24.38%,之后,OPEC原油产量开始逐步增加,截止今年6月份,月均产量达到28716千桶/天,同比上涨了29.10%,当前油价依然高企,欧美通胀严重,美国总统拜登于上月中旬出访沙特,意在促使OPEC增产,当前OPEC仍有部分闲置产能,我们判断未来OPEC仍有增产空间。另一方面,欧美主要国家从2020年5月左右开始了一段时间较长的原油储备去库存,当前整体的库存水平位于近年低位,我们认为后续欧美主要国家存在较大的原油补库潜力。地缘政治角度看,伊朗和美国基于双方利益诉求重回谈判桌,伊朗制裁解除已有积极信号。2018年11月5日,美国全面恢复对伊朗制裁,此后,伊朗原油出口从2018年的1850千桶/天锐减到2019年的651千桶/天。2022年8月3日,伊朗、美国和欧洲联盟表示,将派出高级代表前往奥地利首都维也纳,继续伊朗核问题全面协议恢复履约谈判。我们认为美伊两国重回谈判桌主要是基于双方的利益诉求,一方面,当前油价高企使得美国国内通胀压力较大,若解除对伊朗制裁能够部分缓解国际原油供给的紧张情况,同时拜登政府也一直致力于重启伊核协议谈判以便抽身于中东。另一方面,伊朗国内经济也面临高通胀、货币贬值等问题,要想脱困,就需借助谈判解除美国对伊制裁。我们认为伊核协议谈判前景虽尚不明朗,但已有部分积极信号,如果伊朗制裁解除将显著提振国际油运市场。投资建议:建议关注油运周期反转向上带来的投资机会。建议关注布局“油散集气”的航运龙头招商轮船(601872.SH)以及去年由于油运行业低迷而致使业绩表现不佳的中远海能(600026.SH)和招商南油(601975.SH)。风险提示:航运价格大幅波动、原油补库不及预期、OPEC增产不及预期、伊核协议谈判不及预期。
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