森麒麟匠心独具,引领轮胎行业的中国“智造”国金证券2022-08-11.pdf
摘要:森麒麟(002984)投资逻辑公司为国内轮胎行业龙头,产品结构优化的同时全球化产能布局持续推进:2021 年底公司青岛和泰国工厂分别拥有 1200、1000 万条半钢胎产能,当年总产量为 2244 万条,同比增长 11.3%,产能利用率提升至 102%。新建的600 万条半钢胎和 200 万条全钢胎今年已经投产,8 万条航空胎的产能预计明年正式放量,公司产品丰富的同时在下游市场的竞争力也将得到提升。产品定位高端,依托智能制造实现“新旧动能转换”,盈利能力遥遥领先:公司新增 600 万条半钢胎和规划中的西班牙 1200 万条乘用车胎以高性能产品为主,整体盈利能力将继续提升。公司还将智能制造引入生产流程实现降本增效,2021 年公司人均创收和创利分别为 192、28 万,人均创利为国内同业的 2-3 倍;相比同业销售毛利率高出 5%左右,净利率高出 7%以上。产业链边际向好,公司作为海外产能占比最高的轮胎龙头业绩有望持续修复:需求方面,国内在汽车购置税减免政策的支持下配套市场需求复苏明显,海外在高通胀背景下国产轮胎有望凭借性价比优势提升市占率。成本方面,今年 7 月以来核心原料橡胶价格开始回落,从供需来看后续不具备大涨基础;并且东南亚至欧美海运费 2 季度以来出现大幅回落,目前已经降回了2021 年年中时的水平。随整体行业开始底部回暖,公司依托海外产能优势业绩修复速度相对会更快。航空胎产业化项目正式开启,为公司业绩增长注入新动力:历经八年持续攻坚,突破航空轮胎海外技术封锁,成为中国首家生产民用航空轮胎的民营企业。拥有两大产品系列且具备相关生产销售的资质,目前已经向中国商飞正式供货。预计公司航空胎项目 2023-2024 年可贡献 1.2、2.2 亿元收入。投资建议公司为国内高端智能轮胎龙头企业,未来 2 年随着规模扩张,带动公司业绩增长的确定性较高。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 10.9、15.1、18.7 亿元,对应的 EPS 分别为 1.68、2.33、2.88 元,给予公司 2022年 28 倍的 PE,对应目标价为 46.96 元。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示原材料价格波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、汇率波动、大股东质押、股东减持
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