联影医疗创新蓄力,海内外双重动力引动长期发展国金证券2022-08-11.pdf
摘要:联影医疗(688271)投资逻辑创新蓄力,成就医疗影像设备行业国之重器。公司是国内优质医疗影像产品龙头企业,已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局,累计向市场推出包括磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT)、X射线成像系统(XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器80余款产品。长期坚持13%以上研发投入,多年创新蓄力,逐步进入收获期。多款产品市场占有率居前,随国内医疗基础建设预计未来公司利润22-24年CAGR28%。医疗影像市场预计2030年国内超330亿市场,公司为国内医疗影像行业绝对龙头,MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR产品新增市场占有率均处在行业前列,中国高端产品国产化率目前处于较低水平,公司技术迭代不断补齐高端产品,国内MR、CT等产品的高端国产替代有望驱动高增长,此外中低端产品在医疗基建推动下的下沉市场渗透率提升。海外市场逐步发力,有望增添公司增长长期动力。海外市场医疗影像市场空间广阔,根据灼识咨询,2021年全球医疗影像市场规模预计458亿美元。2021年公司海外业务实现收入5.11亿元,同比增长113%,海外收入占总体比例19年的3.3%快速提升至21年的7.0%。公司对于美国、欧洲、日韩等高端医疗设备的重点市场已建立子公司,其他重点区域,公司的海外分支布局仍在进程中,预计未来将对公司快速增长贡献重要力量。公司拟公开发行1亿股人民币普通股,发行价格109.88元,预计募资109.88亿元,按照此发行价格公司发行市值达到905.58亿元。募资用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。投资建议我们认为,公司国内高端产品渗透率提升+低端产品持续渗透+海外市场逐步拓展将带来持续增长动力,预计公司2022-2024年净利润为18.06、23.15、28.80亿元,对应EPS为2.49、3.20、3.98元。我们认为,公司属于市场中的稀缺优质标的,具有一定的创新价值溢价,采用P/E相对估值法,给予2023年50倍P/E,12个月内目标市值1156亿元,对应目标价140.26元/股,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示核心零部件依赖外购风险;国际化经营及业务拓展风险;汇率风险;技术升级迭代不能持续保持产品技术创新风险;新产品盈利不及预期风险等。
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