摘要：永新股份(002014)投资要点公司发布 22 年中报：22H1 实现营收 15.33 亿元（+11.34%），归母净利 1.48 亿（+16.78%）；单 22Q2 实现营收 8.09 亿元（+23.75%），归母净利 7660 万元（+25.53%），经营表现超预期。多功能薄膜业务拉动收入增长，产能持续扩张保障长期发展Q2 公司收入端增速较快，主要系：1）上海疫情期间，华东地区供应链不稳定，客户更多订单下给永新黄山工厂（无疫情）；2）功能性薄膜产品放量增长；3）去年同期基数较低。分业务拆分来看：（1）22H1 主业彩印复合包装实现营收 11.92 亿（+10.62%），毛利率 20.87%（-0.11pct），下游主要对接日化、食品、医药等刚需消费品领域，在疫情背景下仍然增长稳健。（2）22H1 塑料软包装薄膜实现营收 2.01 亿（+40.27%），毛利率 14.10%（+2.36pct），产能释放、增长亮眼。订单增量主要来自客户高露洁的新型高阻隔薄基膜（应用在可降解牙膏管等产品中），以及标签膜（服务于下游彩印客户），和少量透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）的贡献。薄膜市场空间可达千亿级，公司持续围绕高附加值多功能膜布局，有望成为第二成长曲线。（3）22H1 油墨业务实现营收 0.70 亿（+6.61%），毛利率 20.53%（+1.52pct）。产能建设：（1）彩印复合包装技改完成后产能由 9.7 万吨提升至 13 万吨，黄山永新 4000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目将尽快完成调试、投入生产，且未来总部有新增 4000 吨的项目规划，预计 23 年建成，保障主业增长。（2）薄膜产能目前约 10 万吨，黄山永新 8000 吨新型功能膜材料项目已正式投入生产，且新建设的 3.3 万吨 BOPE 膜项目主体设备已到厂安装。原油价格上涨影响有限，提价落地保障盈利能力成本方面：受俄乌战争影响，国际原油供需格局变化导致上半年原油价格一路高企：22H1 布伦特原油期货均价 104.92 美元/桶，同比上升 61.05%，环比 21H2 上升 37.25%；22Q2 油价仍处于高位，均价 111.94 美元/桶，同比上升 62.29%，环比 22Q1 上升 14.34%。公司原材料 BOPP 膜、PET 膜等石化衍生品价格与原油高度相关，但利润率并未严重受损：22H1 公司整体毛利率为 20.96%（-0.21pct），其中 22Q2 毛利率为 21.13%（持平），主要系：（1）21Q2 成本高位、公司提价滞后，盈利能力受损严重，但 21H2 提价落地后，均价同比有 5pct 左右提升，有效抑制毛利率的下滑。（2）原油价格虽大幅上涨，但公司主要原材料 PE、PP 因其下游需求疲软，价格涨幅并不明显。费控能力增强，对上游占款提升，经营现金流表现靓丽费用方面：22H1 公司期间费用率为 9.56%（-1.03pct），其中销售费用率为 1.63%（-0.04pct）；管理+研发费用率为 8.40%（-0.69pct），主要系管理费用率降低；财务费用率为-0.47%（-0.30pct），主要系计提定期存单利息收入增加，费控 能力进一步增强。综合来看，22H1 归母净利率为 9.62%（+0.45pct），其中 22Q1/22Q2分别提升 0.57pct/0.18pct。现金流方面：截至 22H1 公司账上应收账款 5.29 亿元，较年初减少 0.14 亿元；应付账款及票据 7.87 亿元，较年初增加 3.12 亿元，体现对供应商的议价能力增强；存货 3.71 亿元，较年初增加 0.38 亿元；报告期内经营性现金流净额 4.03 亿元（ +384.84%）。股权激励强化发展信心 ，高股息率低估值优质标的根据公司 20 年发布的限制性股票激励、员工持股计划，制定的考核目标为（1）以 2019 年净利润为基数，2020-2022 净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或 （2）2020-2022 年合计净利润总额不低于 10.36 亿。从上半年经营来看，我们认为公司全年达成第（2）项目标的概率较高，预计给公司2022 年带来的摊销合计为 1669 万（限制性股票 654.89 万+员工持股 1014.15万）。永新股份一直保持高分红，2020-2021 年股利支付率均在 80%以上，当前股价对应股息率 5.82%。盈利预测与估值我们预计公司 22-24 年实现营业收入 34.43 亿/39.51 亿/45.14 亿元，分别增长13.87%/14.76%/14.26%，归母净利润 3.65 亿/4.17 亿/4.8 亿，分别增长15.48%/14.21%/15.31%，对应当前 PE 12.02/10.53/9.13X，维持“买入”评级。风险提示原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期

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