银轮股份开拓产品新品类,新能源业务加速增长国金证券2022-08-11.pdf
摘要:银轮股份(002126)投资逻辑乘用车:开拓芯片散热新产品,新能源业务高速增长。1 )水冷板需求提升:随着电池能量密度不断提升,热管理需求持续提升,带动水冷板需求增加。如麒麟电池将水冷板放置在电芯之间,提升水冷板用量。预计 22/23/25年国内新能源车水冷板需求为 44.6/68.4/186.3 亿元。2)开拓芯片散热新产品:随汽车智能化趋势加深,运算算力越来越高,芯片发热问题日渐突出,催生芯片散热新需求。公司开拓新产品,占据先发优势,预计 22-24 年公司乘用车业务收入分别为 32、54、68 亿元,增速分别为 45%、67%、27%。商用车:海外需求旺盛,保障业务稳步增长。国六排放升级的背景下,公司在 SCR 和 EGR 上的技术优势有望为其带来新的利润。1)国内:未来商用车电动化、智能化,对热管理需求更广,单台整机热管理系统和部件价值有望提升。2)海外:公司主要产品配套康明斯、戴姆勒等国际集团,海外客户需求旺盛,助力公司业务发展。我们预计 22-24 年公司商用车业务收入分别为 47、48、50 亿元,增速分别为-8%、3%、4%。工业民用:开拓储能等下游新领域,谱写增长新曲线。公司深度绑定电池龙头企业为战略客户,为其配套系列电池液冷产品。公司近期拟在四川宜宾设立全资子公司,主要生产电池水冷板产品,计划于 2023 年 2 月开始运营投产,预计 2023 年形成电池水冷板产量 79 万件,预计销售收入 2.3 亿元。我们预计 22-24 年公司工业民用业务收入分别为 6、8、11 亿元。盈利能力触底,未来有望逐季向上。1)外部环境向好:大宗原材料、海运费等价格出现下降趋势;2 )内部管理能力加强:从公司公告的股权激励方案中可以看出,公司管理层考核目标由收入规模转为利润规模。投资建议大宗原材料、海运费等价格下降,公司盈利能力有望逐步增强。同时开拓芯片散热新产品,打开长期发展空间。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.67、5.71、7.46 亿元,给予 23 年 PE 30 倍,目标市值 172 亿元,目标价 21.7 元/股,给予“增持”评级。风险提示行业竞争加剧;下游需求不及预期;公司盈利改善不及预期;公司治理结构发生变化。
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