诺禾致源疫情叠加期间费用影响利润端,笃定战略提升全球测序服务能力国盛证券2022-08-11.pdf
摘要:诺禾致源(688315)诺禾致源公布2022年半年报。2022H1实现营业收入8.50亿元,同比增长5.99%;实现归母净利润5670万元,同比下滑30.50%;实现扣非后归母净利润4691万元,同比下滑21.05%。分季度看:2022Q2实现营业收入4.63亿元,同比增长6.11%;实现归母净利润3783万元,同比下滑22.28%;实现扣非后归母净利润3453万元,同比下滑27.02%。观点:业绩符合预期,新冠疫情影响海内外收入规模扩张(海外恢复快于国内),笃定战略加大测序能力扩建及营销体系完善,受外部(疫情)及内部(业务扩张)影响,利润端短期承压。Q2收入端受疫情影响增长放缓,销售和管理费用率提升导致利润端承压。2022Q2毛利率42.22%(2021Q2为39.27%),销售费用率18.61%(2021Q2为15.63%),管理费用率16.40%(2021Q2为14.40%),净利率6.82%(2021Q2为10.31%)。公司笃定战略,大力提升全球测序服务能力和规模。已启动上海、广州等地实验室新建工作,天津和新加坡实验中心已完成三代测序平台扩产。此外,公司不断升级完善全球营销系统,销售及管理费用加大旨在提供更加高效稳定的测序服务,不断开拓新市场、增强客户粘性。行业基础设施属性突出,建库业务增速最快,海外业务增速恢复领先国内。分业务板块看:2022H1:1)生命科学基础科研服务实现收入2.62亿元,同比增长1.46%,占比31%;2)医学研究与技术服务实现收入1.25亿元,同比增长8.53%,占比15%;3)建库平台服务实现收入3.58亿元,同比增长10.83%,占比42%。分区域看:2022H1:1)国内实现收入4.95亿元,同比下滑4.65%,占比58.23%;2)海外实现收入3.54亿元,同比增长25.92%,占比41.70%。短期疫情对海内外业务拓展、科研实验节奏带来诸多挑战,长期公司科研级基因测序龙头地位有望持续巩固。测序行业规模效应显著,疫情下行业集中度有望提升,诺禾致源的竞争壁垒主要体现在运营管理效率持续提升(自动化及智能化)壁垒、深耕测序行业十余年建立的样本前处理及生信分析等环节的Know-how护城河。公司稳扎稳打,以持续创新、高效、稳定的测序服务不断巩固竞争优势,期待逐步重返常态高增长。盈利预测与估值:预计2022-2024年公司实现归母净利润为1.70亿元、2.25亿元、3.07亿元,分别同比增加-24.5%、32.1%、36.5%,对应PE分别为63x、48x、35x。维持“买入”评级。风险提示:疫情影响海内外业务拓展不及预期;限售股解禁风险等。
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