健康元呼吸领域持续高增长,期权激励突出强信心华安证券2022-08-11.pdf
摘要:健康元(600380)主要观点:事件:公司发布 2022 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 85.65 亿元,较上年同期上升约 9.31%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.01 亿元,同比增长约 16.57%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 8.04 亿元,同比增长约 34.47%。公司发布 2022 年股票期权激励计划,拟向激励对象授予 5500 万份股票期权,首次授予的股票期权的行权价格(含预留)为 11.24 元/股。分析点评收入整体稳健增长,扣非归母净利润增速亮眼单季度来看,公司 2022Q2 收入为 39.08 亿元,同比+5.88%;归母净利润为 3.41 亿元,同比+6.33%;扣非归母净利润为 3.47 亿元,同比+31.93%。2022H1 公司整体毛利率为 64.34%,同比-0.65 个百分点;期间费用率42.26%,同比-2.15 个百分点;其中销售费用率 29.33%,同比-2.57 个百分点;管理费用率 14.45%,同比+1.42 个百分点;财务费用率-1.52%,同比-0.99 个百分点;经营性现金流净额为 19.03 亿元,同比+155.16%。健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)增速突出,吸入制剂维持高速放量健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现营业收入 23.71 亿元,较上年同期上升约 35.81%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.21 亿元,同比增长约 45.25%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 4.14 亿元,同比增长约 56.39%。其中健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)处方药板块实现销售收入 10.60亿元,同比增长约 67.76%。其中呼吸领域实现销售收入 5.61 亿元,同比增长约 259%;抗感染领域(主要系注射用美罗培南)实现销售收入4.88 亿元,同比增长约 4.75%。原料药及中间体板块实现销售收入 11.50 亿元,同比增长约 21.80%。销售方面,公司通过提前布局继续稳固市场,拓展海外业务。研发方面,通过进一步加强生产工艺的技术革新,引进先进设备,重点产品的产量和收率继续稳步提升。呼吸领域借助政策东风,研发梯队不断推进公司加快推进全国呼吸专线销售团队的组建。 上半年公司新增开发二级以上医院 1,400 多家。并且,延续盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液进入国谈的契机,继续快速覆盖和销量增长,加上借助 3 个吸入制剂品种成功中选第五批国家集采的机会,公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场,提高市场占有率。吸入制剂梯队清晰,研发进展顺利。盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液(3ml:1.25mg)、硫酸特布他林雾化吸入用溶液获批上市;妥布霉素吸入溶液(2.4 类)顺利完成补充研究,正在审评中;丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液提交上市许可申请;沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获得临床试验批准通知书,并快速启动Ⅲ期临床研究;马来酸茚达特罗吸入粉雾剂加速推进 PD-BE 研究;2 类新药 XYP-001 完成临床前研究。此外,公司首次提交 1 项与吸入产品配套的医疗器械注册申请,在医疗器械领域实现新突破,与吸入制剂形成协同,夯实公司呼吸疾病领域的核心竞争力。疫情干扰下丽珠保持稳健,V-01 上市申报持续推进中丽珠集团 2022 年上半年实现营业收入 63.03 亿元,同比增长 1.08%,归母净利润 10.18 亿元,同比下滑 4.23%,归母扣非净利润 10.46 亿元,同比增长 13.73%。其中:(1) 丽珠集团(不含丽珠单抗):公司直接及间接持有丽珠集团 44.80%股权。报告期内,丽珠集团(不含丽珠单抗)实现营业收入 62.96 亿元,为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约 5.13 亿元。(2) 丽珠单抗:公司持有丽珠单抗股权权益为 55.92%,对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-1.40 亿元。丽珠单抗重点推进重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗(“V -01”)项目的附条件上市申报工作,完成序贯免疫、基础免疫Ⅲ期临床主分析报告及申报资料递交CDE,并向国家新冠疫苗专班申请序贯 EUA(紧急使用授权)。股权激励计划涵盖面广,未来 3 年复合增长 15%的解锁条件彰显公司发展信心公司发布 2022 年股票期权激励计划,拟向激励对象授予 5500 万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 2.95%。首次授予的股票期权的行权价格(含预留)为 11.24 元/股。本激励计划涉及的激励对象共计 430 人,包括董事、总裁俞雄(80 万份),董事、副总裁林楠棋(80 万份),董事、副总裁、财务负责人邱庆丰(60 万份),副总裁、董事会秘书赵凤光(60 万份)以及中层管理人员、核心技术(业务)人员(合计 426 人,合计 4670 万份)。本激励计划授予的股票期权,分年度进行绩效考核并行权。业绩考核目标为 2022/2023/2024 年每年的净利润复合增长率以 2021 年净利润为基数,不低于 15%。投资建议:关注呼吸高速发展,把握公司估值低位截止 2022 年 8 月 10 日收盘,经过测算,健康元本体 PE(剔除占有丽珠集团股权后的市值/剔除丽珠归属利润 TTM) 仅为 1 1 倍, 为 3 年来低分位水平。结合公司呼吸制剂高速增长以及股权激励目标,我们认为公司价值需要被再次认知。我们维持此前预期,我们预计,公司 2022~2024 年收入分别为 179.7/197.0/ 232.2 亿元,分别同比增长 13.0%/9.6%/17.9%,归母净利润分别为 16.0/18.1/22.3 亿元,分别同比增长 20.2%/13.4%/22.8%, 对应估值为 13X/11X/9X。维持“增持”投资评级。风险提示政策风险超预期;市场价格风险超出预期;研发进度不及预期。
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