赤峰黄金万象矿回收率提升降本超预期,计提减值对后续经营影响较小华安证券2022-08-11.pdf
摘要:赤峰黄金(600988)主要观点:事件: 公司于 2022 年 8 月 10 日发布 2022 年中报。从半年看, 公司实现营业收入 30.46 亿元, yoy+82.1%;实现归母净利润 4.11 亿元,同比增长 2.5%。从单季看, 22Q2 实现营收 15.59 亿元( yoy+71.4%, qoq+4.8%),实现归母净利润 2.37 亿元( yoy+2.0%, qoq+36.0%)。产量如期增长,万象矿回收率提升降本超预期。 量: 上半年实现黄金产量 6.44 吨, yoy+65%; 价: H1 黄金均价为 392 元/克; 利: 公司上半年矿产金销售成本 226 元/克,主要是老挝矿回收率由 50%提升至 70%,克金成本降低较为明显。从降本角度看: 1)老挝矿回收率提升一方面增加了产量规模,另一方面也通过增产摊薄了固定成本,从而实现降本,这也是上半年万象矿的工作重点。 2)国内矿主要是五龙矿业产量提升带来的规模效应降本。 3)瓦萨矿降本并不明显,其首要工作还在于产量提升,而下半年降本工作会增加。净利润增长较少主要原因是计提 2.89 亿元减值以及管理费用较高,对于下半年经营影响较小。 1) 对于 2.89 亿元的资产减值, 主要是万象矿业对于低品位过渡矿出于谨慎考虑计提减值,由于老挝矿回收率显著提升是在近期,出于谨慎性考虑以较低的回收率进行计提。 并且公司在去年也计提减值 1.7 亿元,再加上今年 H1 的 2.89 亿元合计计提减值 4.6亿元, 由于老挝矿后续将逐渐转地下开采,品位也会稳定且有所提升,所以目前的计提减值可以视为峰值。 2)管理费用率为 7.87%, 同比增5pct,主要是并购金星矿业带来管理费用的提升,一是并购时的一些中介手续等一次性费用,这部分不会有持续影响,二是金星原本作为老牌矿山办公人员体系较为冗余,公司通过遣散费方式解雇一些员工,并引入公司作为中国企业高效的管理模式,金星矿业的管理费用也有望持续降低。综上所述,我们认为影响上半年业绩的主要因素将不会持续产生影响。增产降本是黄金企业永恒的话题,我们维持全年产量预期 16-18 吨,叠加降本超预期,公司业绩有望更上高楼。 总结公司各矿山的改扩建规划和进展: 1)国内矿:①吉隆选厂 18 万吨采选能力扩建启动,下半年开工建设厂房, 力争 18 个月建成(选厂日处理量由 450 吨增至 1000 吨);②五龙矿业选矿能力由 1200 吨/日提升至 3000 吨/日; ③瀚丰矿业千米竖井即将进入竖井装配施工; 2) 万象矿业选矿回收率从 50%提升至70%,有希望能够进一步提高; 3) 瓦萨提出“双万规划”,即日选 10000吨、年产 10 吨的远期目标, 并提出井下技改、新采矿点探索、选厂改扩建、露天坑回采、提高掘进效率等针对性措施。 综合考虑各矿山进展,我们认为今年公司能够实现 16-18 吨的矿产金产量(国内 2.5-3 吨+万象 8-9 吨+瓦萨 5.6-6 吨)。投资建议我们对公司的量价利均较为看好: 公司降本增产进展顺利, 1)产量方面, 预计公司矿产金产量将在 2022-2024 年分别实现 16 吨、 23 吨、 30吨; 2) 克金销售成本当前降至 226 元,我们预计未来仍有降本空间,一是产量大幅增加带来的固定成本摊薄,二是瓦萨矿后续会着手降本工作; 3) 近期美国非农数据显示经济衰退仍是未知数,加息预期更为不确定,金价有望重回上升通道。 我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利润 13.20/21.82/30.12 亿元,同比增速分别为 127%/65%/38%,对应PE 分别为 26X/16X/12X, 维持“买入”评级。风险提示黄金价格不及预期风险,矿山产量不及预期风险,项目进展受海外疫情及当地政局环境影响风险,资源勘探不及预期风险,安全事故影响生产风险。
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