甘源食品2022年半年报点评:新品贡献逐渐显现,成长逻辑逐渐验证国信证券2022-08-11.pdf
摘要:甘源食品(002991)核心观点新品贡献增量、 2022Q2 营收表现亮眼, 净利润同比扭亏。 公司 2022H1 实现营收 6.14 亿元(+12.93%) , 归母净利润 0.41 亿元(+11.02%) , 扣非归母净利润 0.33 亿元(+21.91%) ; 其中, 2022Q2 实现营收 2.94 亿元(+42.67%),归母净利润 0.19 亿元, 扣非归母净利润 0.08 亿元, 同比扭亏。 2022Q2 营收表现亮眼主要系夏威夷果在特定渠道持续放量, 以及口味性坚果及河南新品顺利推出、 贡献增量。 分渠道看, 经销/电商/其他模式分别实现营收5.0/0.9/0.2 亿元, 分别同增 14.2%/4.5%/16.0%。 分产品来看, 2022H1 青豌豆/ 蚕豆/ 瓜子仁/ 综合果仁及豆果/ 其他主营业务分别实现营收1.5/0.9/1.0/1.6/1.1 亿元, 分别同比+8.5%/-2.7%/-6.7%/+42.1%/+21.6%。成本上涨、 河南工厂产能爬坡拖累利润。 公司 2022H1 调整后毛利率 35.54%,同比降低 1.62pct, 主要系①棕榈油采购价同比上涨约 49%, ②河南工厂处于产能爬坡期, 影响利润。 2022H1 公司净利率 6.69%, 同比降低 0.12pct,其 中 ( 调 整 后 ) 销 售 费 率 / 管 理 费 率 / 研 发 费 率 分 别 同 比-4.0pct/+0.6pct/+0.5pct, 主要系①2021H1 公司投放大量梯媒广告拉高销售费用, ②上半年产生约 134 万的股份支付费用, ③公司持续增大研发投入。下半年进入销售旺季、 新品放量可期, 棕榈油价格回落、 利润弹性有望释放。上半年受疫情影响, 公司推新品及拓渠道的动作有所延缓, 新品贡献尚不显著, 下半年为公司销售旺季, 伴随渠道持续拓展, 新品放量可期: ①散装柜升级/下沉进程尚处于初期, 随着产品调整的完成, 下半年有望提速; ②商超会员店渠道拓展顺利, 但尚处于铺货阶段, 随着试吃等营销动作的跟进,有望逐渐放量; ③零食专卖店以及便利店等渠道的拓展有望贡献增量; ④目前老三样新包装以及口味型坚果在商超渠道亦处于铺货阶段, 放量可期。 利润方面, 公司已于 21 年成功提价 10%, 随着棕榈油价格回落(棕榈油在公司成本中占比约 13%) , 利润弹性有望释放。风险提示: 行业竞争风险; 原材料价格波动风险; 疫情影响终端需求。投资建议: 新成长曲线打造可期, 估值业绩或双提升, 维持“买入” 评级在渠道变革、 新品逐渐成熟、 渠道拓展加速、 管理势能释放等多重因素作用下, 我们认为公司有望进入新成长阶段, 成长逻辑正逐步验证。 因此我们维持盈利预测, 预计公司 2022-2024 年收入同比 26%/29%/26%, 净利润同比24%/33%/32%, 当前股价对应 PE 为 31/23/18x, 维持“买入” 评级
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