安琪酵母经营逐季改善,H2低基数下高增可期国盛证券2022-08-11.pdf
摘要:安琪酵母(600298)事件:安琪酵母发布2022年中报,2022H1实现营业收入60.9亿元,同比+16.4%,归母净利润6.7亿元,同比-19.3%,扣非后归母净利润6.0亿元,同比-18.0%;其中2022Q2营业收入30.6亿,同比+18.7%,归母净利润3.6亿,同比-7.9%,扣非后归母净利润3.3亿,同比+6.1%,业绩符合预期,趋势延续环比改善。收入增长环比提速,看好后续逐季改善。1)分产品看,2022Q2酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+8.7%/+18.2%/+32.6%/+98.4%,微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持较快增长,营养健康、动物营养等业务受疫情导致消费疲弱、下游猪价低迷等多因素影响导致收入出现下滑;2)分区域看,2022Q2国内/国外收入分别同比+4.5%/+52.2%,国内市场受前期提价幅度较大、下游烘焙面食产业链景气低迷影响,增速环比Q1放缓,国际市场公司灵活调整经营策略,包括组织架构调整、渠道下沉、销售团队本土化,销量增长显著,叠加前期提价贡献,Q2国际市场环比提速;展望未来,预计随着出口压力改善、国内竞争趋缓,收入有望逐季提速。短期成本压力凸显,期待边际改善。受糖蜜价格上行扰动,盈利端同比承压,2022Q2公司毛利率26.8%,同比-3.7pct,销售/管理/研发/财务费用率分别5.5%/3.2%/5.4%/-1.5%,同比-0.9/-0.4/+1.0/-2.4pct,净利率11.9%,同比-3.3pct;根据Wind数据,近期南宁糖蜜价格约1800元/吨,已处历史高位,期待后续拐点到来,同时宜昌、崇左、柳州公司年产15万吨(合计45万吨)水解糖项目已进入设备安装阶段,2022H2随着自产水解糖使用,成本压力有望得到缓解。投资建议。考虑到公司收入逐季改善趋势确定,利润端在低基数下2022H2有望实现高增,我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入126.5/146.1/167.8亿元,同比+18.5%/+15.5%/+14.8%,归母净利润14.0/17.8/21.9亿元,同比+6.6%/+27.6%/+23.1%,当前股价对应2022-2024年PE28/22/18倍,维持“买入”评级。风险提示:产能推进不及预期、原料成本超预期上行、食品安全风险。
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