电力设备与新能源行业研究:下游需求高增,光伏EVA树脂持续紧缺国金证券2022-08-09.pdf
摘要:行业观点下游应用广泛,光伏 EVA 树脂需求高增。 EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)广泛用于发泡鞋材、热熔胶、电线电缆及光伏电池封装等领域,近年我国光伏EVA 树脂需求快速增长, 2021 年消费占比达 37%, 为第一大消费领域。在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下, 我们认为光伏装机需求将持续高增,中性情境下预计 2022-2024 年全球新增装机分别为 230/330/420GW,CARG 达 35.2%。在此带动下, 预计 2022-2024 年光伏 EVA 树脂需求分别达到 122/162/201 万吨, CARG 为 34%。光伏 EVA 树脂生产难度高,扩产需 3-3.5 年。 EVA 树脂生产使用超高压工艺,工艺流程复杂、 设备维护难度大, 其中光伏 EVA 树脂具有 VA 含量高、晶点低、 熔融指数高等特点,生产难度最高。 由于核心设备需从海外订货,EVA 装置扩产周期较长, 从现有装置投产经验看, 考虑土建施工( 2 年)、产品调试( 0.5-1 年)、光伏级产品爬坡( 0.5-1 年),项目开工至连续稳定量产光伏级 EVA 需要 3-3.5 年。2024 年前光伏 EVA 树脂供给增量较少, 供需持续紧缺。 2020Q4 起光伏需求快速提升,光伏 EVA 树脂供需紧张,价格进入上涨周期; 2021 年大量新增 EVA 产能释放,但由于下游光伏需求超预期增长,光伏 EVA 供给持续紧张; 2022 年光伏需求持续高速,上半年光伏级 EVA 国产量 42.1 万吨、 进口量约 18 万吨,组件产量 123.5GW,供需紧平衡。 展望后续, 2024 年前新增 EVA 装置仅新疆天利高新、古雷石化、宝丰能源合计 75 万吨, 考虑到新增产能稳定量产光伏 EVA 具有不确定性,预计 2023-2024 年光伏 EVA 供给持续紧缺,保守情境下预计 2022-2024 年光伏 EVA 树脂供给 136/153/187万吨, 2023-2024 年分别具有 9/14 万吨的供给缺口,乐观情境下(偏理论极限)考虑流通库存后光伏 EVA 树脂供应持续紧平衡。EVA 价格年内有望再创新高。 受光伏需求带动, 今年 EVA 价格震荡走高, 5月光伏及线缆料价格上涨至 2.9-3.1 万元/吨, 达到历史高点, 7 月由于下游线缆料、发泡料等领域处于淡季,光伏胶膜厂开工率受组件端硅料短缺影响, EVA 价格略有回调。 随着 22Q4 硅料新增产能释放推动组件需求增长,且线缆、发泡等领域逐步进入旺季,预计 EVA 价格年内有望再创新高。高景气延续 2-3 年,价格具备向上空间。 在下游光伏需求确定高增的背景下, 2023-2024 年光伏 EVA 树脂供给将持续偏紧,考虑光伏产业链其余环节扩产增速较快,预计 2023 年起将成为产业链最紧缺的环节之一,高景气有望持续 2-3 年。目前 EVA 胶膜在下游组件占比不足 10%, 据我们测算,EVA 树脂含税价格每提升 1 万元影响组件成本约 0.04 元/W。随着硅料产能逐步释放,在下游光伏需求快速增长的背景下,预计光伏 EVA 树脂价格仍具有向上空间。投资建议光伏 EVA 树脂持续紧缺, 2023 年或成为光伏产业链最紧缺的环节之一,高景气有望持续 2-3 年。 推荐国产光伏 EVA 树脂龙头联泓新科,关注东方盛虹(石化组覆盖)。风险提示光伏装机需求不及预期, POE 加速渗透,线缆料、发泡料需求不及预期,原材料价格波动。
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