斯莱克斯莱克点评报告:转型新能源电池壳高成长赛道,技术革新迈向头部浙商证券2022-08-09.pdf
摘要:斯莱克(300382)成长路径:转型下游、行业扩容、市占率提升,打开数倍成长空间转型下游,从“卖铲人”转型“卖水人”:从全球易拉罐/盖设备制造龙头,转型新能源电池壳,开启第二增长曲线。预计公司电池结构件业务营收占比由2021年电池壳业务占收比由8%提升至2025年的73%。伴随公司电池壳业务投产放量,预计公司电池壳营收将由2021年的0.8亿元提升至2026年76亿元。电池壳赛道景气程度远高于易拉罐设备制造行业,打开数倍成长空间。行业需求增长:1)锂电池应用场景扩展带动上游电池结构件市场规模不断扩大,预计2025年锂电池结构件市场规模将达391亿元,行业四年CAGR为35%。其中动力电池结构件市场规模将达274亿元,占比70%,圆柱壳为74亿元,方壳178亿元。2)“限塑令”+啤酒罐化率提升带动两片罐设备需求不断增长。市场份额提升:1)电池结构件:预计伴随公司方壳与大圆柱壳业务的投产放量,公司方形电池和圆柱电池结构件市占率2025年将有望提升至15%和35%。2)易拉罐设备:两片罐趋势下,公司作为亚洲唯一成熟易拉罐/盖设备制造厂商,国内外市场占有率不断提升,预计2025年国内市占率将达70%。竞争格局:电池结构件行业目前呈双寡头局面,公司有望迈向头部科达利目前为电池结构件行业龙头,全球市占率约40%,中国市占率近60%。其2021年电池结构件营收43亿元,年产电池壳约25亿只,下游客户包括宁德时代、中创新航、三星等电池厂商等。震裕科技为行业第二,国内市占率超20%。2021年结构件营收17亿元,90%以上供货宁德时代。科达利目前市值为350亿左右,震裕科技为120亿,若公司凭借其DWI技术弯道超车,将迈向行业头部,潜在市值超数百亿。未来展望:第五期员工持股计划已通过,业绩考核目标2025年营收约136亿元2022年1月公司公布第五期员工持股计划。计划分为四个解锁期,根据2021年公司业绩作为考核基数,我们测算业绩考核目标分别为2022-2025年公司总营收达约20、34、85及136亿元。2025年营收目标超100亿,彰显管理层对未来发展的坚定信心。盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为20.3/35.7/51.4亿元,同比增长102%/76%/44%;归母净利润为1.8/3.1/4.9亿元,同比增长67%/73%/58%,对应PE为74/43/27倍。公司传统业务市占率稳步提升,新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为66%,给予“买入”评级。风险提示:新能车渗透率不及预期;电池壳业务不及预期;易拉罐/盖设备需求大幅下滑
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