温氏股份Q2生猪业务亏损收窄,生猪综合成本再降华安证券2022-08-07.pdf
摘要:温氏股份(300498)主要观点:受生猪养殖业务拖累,1H2022亏损35.2亿元。公司公布半年度业绩快报:1H2022实现营业收入315.4亿元,同比上升3%,扣非前亏损35.2亿元,扣非后亏损38.4亿元。公司亏损主要因为,生猪养殖行业景气低迷,公司生猪养殖业务亏损。Q2生猪业务亏损收窄,生猪综合成本降至17元。公司从育种环节到肉猪生产环节的整个流程基本恢复正常,上市率、料肉比等生产成绩均稳步向好。2022Q1公司生猪出栏量402.4万头,同比大增92%;逐月看,1-3月公司生猪销量分别为150.61万头、106.9万头、144.84万头,生猪销售均价分别为14.09元/公斤、12.55元/公斤、12.17元/公斤,由于公司生猪综合成本约18元/公斤,对应2022Q1生猪养殖业务亏损23-24亿元,其中,存货减值准备约10亿元。2022Q2公司生猪出栏量398.2万头,同比大增53.7%,逐月看,4-6月公司生猪销量分别为142.7万头、132.34万头、123.2万头,生猪销售均价分别为13.33元/公斤、15.74元/公斤、17.1元/公斤,公司生猪综合成本已降至17-18元/公斤,对应2022Q2生猪养殖业务亏损11-12亿元,由于猪价回暖,存货减值10亿元基本于Q2转回。1H2022肉鸡出栏量4.88亿羽,黄羽鸡盈利约5亿元。公司强抓肉鸡生产技术与管理,生产保持高水平稳定,疫病防控成效优于同行;公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击,养殖成本在原料价格大涨的背景下,仍具备较强的竞争优势。2022Q1公司肉鸡出栏量2.27亿羽,同比微增0.1%;逐月看,1-3月公司肉鸡销量分别为0.9亿羽、0.56亿羽、0.8亿羽,肉鸡销售均价分别为13.98元/公斤、14.63元/公斤、13.44元/公斤;2022Q2公司肉鸡出栏量2.617亿羽,同比微增1.5%;逐月看,4-6月公司肉鸡销量分别为8598万羽、8934万羽、8638万羽,肉鸡销售均价分别为13.3元/公斤、13.5元/公斤、14.6元/公斤。公司黄羽鸡完全成本6.7-6.75元/斤,我们估计1H2022黄羽鸡盈利约5亿元。生猪价格已步入上行周期,黄羽鸡价格有望维持高位。7月初猪价创出非瘟疫情前新高,我们判断,经过短期调整,猪价有望再次步入上行通道。首先,从猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗批签发数据同比变化,大型上市猪企能繁母猪本轮去化逾10%,以及猪价淡季创出非瘟前新高,均反映市场低估了本轮产能去化程度;其次,去年6月生猪养殖行业陷入亏损,部分养殖户开始选择延迟配种,去年9月猪价达到本轮最低点,延迟配种对今年出栏的影响至少会延续到9月。2020年全国黄羽肉毛鸡单只平均亏损1.21元,亏损幅度仅次于受H7N9影响的2013年;2021年黄羽肉毛鸡单只小幅盈利0.42元,行业继续去产能,2021年全国在产祖代、在产父母代肉种鸡年均存栏量分别为151.45万套、4047.15万套,同比分别下降1.3%、5.9%;目前,黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处2018年以来低位,我们羽鸡,黄羽鸡价格有望维持高位。投资建议我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1800万头、2700万头、3500万头,同比分别增长36.2%、50.0%、29.6%,对应归母净利润2.39亿元、122.05亿元、192.82亿元,对应EPS0.04元、1.86元、2.95元。生猪价格已步入新一轮上行周期,黄羽鸡价格有望维持高位,现给予公司生猪头均市值1万元,对应生猪业务1800亿元市值,肉鸡业务300亿元市值,目标市值2100亿元,合理估值32.08元,维持“买入”评级。风险提示疫情;猪价上涨不及预期。
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