国内宏观利率周报：资金面宽松，债市情绪高涨山西证券 2022-08-07 附下载_宏观策略_报告

国内宏观利率周报：资金面宽松，债市情绪高涨山西证券 2022-08-07 附下载

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发布机构：山西证券发布时间：2022-08-07大小：1.23 MB页数：共9页上传日期：2022-08-08语言：中文简体

国内宏观利率周报：资金面宽松，债市情绪高涨山西证券2022-08-07.pdf

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摘要：核心观点：资金面和“资产荒”逻辑持续演绎，经济预期下修兑现或成为后市博弈焦点本周资金面宽松，债市情绪高涨。央行逆回购全周维持20亿元地量，但金融市场资金面极度充裕，周五DR001和DR007分别报收1.02%、1.30%。周四银行间质押式回购成交量突破7万亿元。7月PMI走弱，台海局势紧张、地产纾困实质性进展较慢以及国内浙江、海南疫情局势扰动经济预期。近期国常会、政治局会议、央行下半年工作会议均未看到明显的增量政策。本周收益率走势的主导逻辑仍是资金面、资产荒及中短期经济担忧。全周看，10年国债、国开债收益率分别-2.2bp、-3.5bp至2.73%、2.90%，曲线陡峭化下移。但10年国债收益率在2.70%附近受到止盈盘的支撑。对于后市，资金面宽松和“资产荒”决定了市场更为关注经济中短期扰动。疫情、楼市和台海局势风波之后，预计市场关注点将移至经济预期下修是否兑现。欠配逻辑下收益率下行机会可能还有，但三季度若无更多增量利好配合，收益率则更多是震荡中枢降低而非趋势性下行，毕竟经济长期修复逻辑还未完全破坏。具体来看：第一，经济修复面临的挑战不断增加。一是7月PMI数据显示经济边际下行。二是疫情、楼市问题和台海局势等因素不断叠加，持续扰动经济内生动力。三是经济目标淡化，增量政策有限，未来通过政策强力拉动经济恢复的可能性下降。但政治局会议强调稳就业、稳楼市，贷款平稳增长和实际贷款利率稳中有降的政策导向下，经济也大概率不会负向循环。因此，债市要在经济层面寻找机会，未来的可能着力点是中短期经济预期下修是否兑现。第二，狭义资金面短期有望维持宽松。当前货币政策同时强调总量和结构。无论是出于对冲经济增量不利因素，还是维稳经济需求角度，下半年货币政策大概率不会收紧，但在维持实体经济流动性充裕和金融市场空转方面寻求平衡是大概率事件。预计资金面终将缓慢收敛，但宽松可能还将保持一段时期。另外，也要关注货币市场利率和10年国债收益率低位运行下5年期LPR下调的可能性。第三，“资产荒”逻辑延续。7月末，1年期国股银票转贴现利率创2022年新低，或显示实体融资需求不足。7月信用债净融资额约为去年同期的1/5左右，AA+以上信用债净融额为负。与此同时，随着定期存款利率下降，居民存款通过理财、基金等加速进入债券等中低风险市场，进一步加剧“资产荒”。风险提示疫情发展形势超预期；通胀大幅上行；商品房销售状况恶化；居民信心恢复不及预期；资金面快速收敛。

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