德业股份逆变器业务成中流砥柱,迎光伏+储能迅猛增长东吴证券国际经纪2022-08-05.pdf
摘要:德业股份(605117)投资要点传统业务稳步发展,逆变器领域新起之秀。 德业成立于 2000 年,主要业务包含热交换器业务,除湿机为代表的环境电器业务及逆变器业务三大板块。公司是国内唯一一家囊括并网逆变器、储能逆变器、微逆的逆变器公司, 21 年光储业务营收增速达 262%,净利润占比 50%+,成为公司营收增速最快、利润贡献率第一的业务板块,其中储能/组串/微逆收入占比分别为 45.2%/45.7%/9.1%。光伏储能景气上行,逆变器市场打开高速成长空间。 1) 光伏成本快速下降带来行业较大增量空间: 预计2025 年全球光伏新增装机达 456GW。分布式光伏渗透率上升,推动微逆+组串更高增长, 预计 2025 年全球微逆市场规模为 212 亿元, 组串式市场占比不断攀升。 2)稳定电力+政策利好驱动储能行业景气上行 : 预计 2025 年全球新增储能装机131GW/318GWh, 带动储能逆变器进一步增长。 3)逆变器市场成长性高于行业增速: 受益光伏+储能需求大增, 2017-2021 年逆变器厂商出货量均保持高增速,德业 CAGR 为 169%。并网+储能并驾齐驱, 国产导入助力高增长。 1)专注低压储能逆变器赛道:产品具有可延展性且安全性较高, 并离网切换时间远低于同行,支持离网下柴油发电机的配合使用。贴牌模式占比 82%,享海外经销商渠道优势,美国、南非市场优势十足,预计 22 年翻倍增长。 2) 微逆业务高速增长: 公司低基数高成长,南非为主要市场。公司微逆毛利高成本低, 22 年加大研发力度推出一拖八大产品增加竞争力,出货有望翻三倍,预计市场份额持续提高。 3) 组串式产品具多重优势: 公司组串产品超 25 年设计寿命,直流侧和交流侧配比达到 1.5 倍,实现整体收益最大化,利用性价比优势加深国内外布局。 22 年预计同比翻倍, 组串式未来可期。 4) IGBT 芯片率先国产化,成本优势凸显。 IGBT 短缺市场需求旺盛,影响逆变器产业链。公司 IGBT 芯片国产化率行业领先,保供能力强,且国产成本低,保障盈利能力。盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 收 为55.45/78.02/106.06 亿元,同比 33.04%/40.71%/35.94%;预计归母净利润为 8.70/13.24/18.40 亿元,同比 50.44%/52.07%/39.02%, 对应 PE 为57/37/27 倍。考虑国产逆变器出海加速, 储能需求高增,分别给予电路控制、环境电器、热交换器业务 2022 年 90/30/40 倍 PE,对应目标价 261元,首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示: 光伏装机未及预期、逆变器行业竞争加剧、海外贸易政策变动、原材料供应不足等
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