普莱柯投资价值分析报告:研发投入步入收获期,非瘟疫苗布局助力蓝海掘金光大证券2022-08-03.pdf
摘要:普莱柯(603566)研发实力突出的动保企业,受下游养殖业亏损影响短期业绩承压:公司主营兽用生物制品及药品,2021 年猪用疫苗、禽用疫苗及抗体收入占比合计为 70.08%。公司研发投入在同业公司中处于高位。受下游养殖业亏损影响,公司短期业绩承压。据业绩预告,2022H1 公司预计实现归母净利润 7360-9000 万元,同比下降45%-55%,降幅较 Q1 收窄。公司拟募资总额 8.98 亿元的定增已获证监会核准。公司盈利能力有望改善:毛利方面,公司毛利率最高的猪用疫苗业务已逐步走出非瘟影响,收入占比回升,驱动公司毛利率修复。费用方面,公司研发费用全部费用化处理,非瘟疫苗研发高投入期已过,2021 年研发费用率显著降低;同时伴随后续大客户开拓、大单品放量带动收入规模提升,销售费用率有望降低。猪用疫苗市场复苏,HPAI 疫苗存机遇:新版兽药 GMP 推行促进产业份额集中,强免疫苗采购市场化给产品具高性价比的企业带来机遇。猪用疫苗市场,22 年养殖业逐步走出深度亏损,下半年猪价有望持续回暖,集约化养殖趋势也带动了猪用疫苗需求量增长;禽用疫苗市场,近年我国家禽出栏量稳步提升,高致病性禽流感疫苗为禽用生物制品市场中的最大单品,将迎强免疫苗采购市场化机遇。销售端发力,前期研发布局有望开花结果:公司近年进入口蹄疫、高致病性禽流感疫苗市场,还对宠物市场重点产品进行布局,多款在研产品研发稳步推进。2021 年下半年,公司发力销售端,重点开拓 TOP30 养殖客户,直销收入占比提升至 50%以上,猪圆环、伪狂犬等大单品销售实现超行业平均水平的大幅增长。大客户、大单品策略有望助力公司收入端量价齐升。同时,定增顺利推进,公司有望突破 HPAI 疫苗产能瓶颈,充分受益于 HPAI 疫苗采购的市场化趋势。非瘟疫苗研发顺利,有望为公司业绩带来跨越式发展:非瘟疫苗研发难度极高。越南获批的世界首款非瘟疫苗为减毒活疫苗,有安全性风险,我国暂未允许进口。当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强,保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”,疫苗有效性成为能否获批的关键。公司在国产非瘟疫苗研发中进展较为领先,亚单位疫苗争取早日申请应急评价。我们测算,非瘟疫苗如顺利落地,有望推动公司掘金 168 亿蓝海市场。盈利预测、估值与评级:普莱柯为研发实力突出的动保企业,21 年起销售端发力,前期研发布局有望开花结果,同时,非瘟亚单位疫苗布局为公司业绩带来较大弹性空间。我们预测公司 2022-2024 年净利润分别为 2.46、3.17、3.87 亿元,对应 EPS为 0.77、0.99、1.21 元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:产品研发风险,下游需求不及预期风险,定增推进不及预期风险。
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