贵州茅台渠道改革红利释放,直营表现亮眼山西证券2022-08-03.pdf
摘要:贵州茅台(600519)事件描述:公司发布中报,上半年实现营业收入576.17亿元,同比增长17.38%;归母净利润297.94亿元,同比增长20.85%。事件点评业绩符合预期,直营占比加速提升。2022H1公司实现营业收入576.17亿元,同比+17.38%,归母净利润297.94亿元,同比+20.85%,其中单Q2营业收入262.56亿元,同比+15.89%,归母净利润125.49亿元,同比+17.29%,主要在于本期销量增加及销售渠道优化。1)分产品来看,系列酒增速较快,主要由茅台1935贡献。2022H1年茅台酒/系列酒营收为499.65/75.98亿元,同比+16.33%/+25.37%,单Q2营收分别为211.05/41.17亿元,同比+15.0%/+22.0%;2)分渠道来看,在“i茅台”带动下,直营占比加速提升。2022H1直销/批发实现收入209.49/366.14亿元,同比+120.42%/-7.32%,直销占比为36.36%,环比+2.64pct,Q2单季度直销收入继续延续翻倍增长,占比为39.8%。加快产品结构优化,营销迈上新台阶。1)产品上,开发推出虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品,产品带、价格带不断优化。2)渠道上,3月底上线“i茅台”数字营销APP,公司Q2通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元,占Q2营收比重16.82%,这是公司进行数字融合,实施数字营销法,加快补齐新零售短板。3)生产上,基酒生产和质量保持稳定,2022H1生产茅台酒/系列酒基酒4.25/1.70万吨,同比+12.4%/+36.0%。4)营销上,公司深入实施“五合营销法”,市场营销工作迈上新台阶。产品、渠道结构优化助力毛利率提升,税金扰动净利率。2022H1公司净利率为53.99%,同比增加0.6pct。具体来看,1)毛利率为92.11%,同比增加0.73pct,主要在于非标产品量价齐升和直营渠道占比提升所致。2)销售期间费用率为7.87%,同比减少1.16pct,其中销售费用率为2.54%,同比持平;管理费用率为6.92%,同比减少0.71pct;财务费用率为-0.72%,同比减少0.4pct;研发费用率为0.05%,同比增加0.05pct。3)2022H1税金及附加为87.1亿元,同比增加25.26%,影响净利率的增加。此外,现金流方面,2022H1末合同负债96.69亿元,同比增加4.59%,环比增加16.19%;2022H1销售商品、提供劳务收到的现金为611.57亿元,同比增长21.66%。增长手段多样化,2022业绩有望加速增长。2022年经营目标:1)营业总收入同增15%左右,2)完成基本建设投资69.69亿元。2022年业绩有望加速增长:一是贵州茅台市场营销改革预期较强;二是受产能供给约束,16-18年茅台基酒产量增速较慢,2022年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道投放比例提升、新品投放以及非标产品提价效应凸显,助力茅台加速增长。盈利预测、估值分析和投资建议:公司上半年顺利实现时间过半、任务过半,全年15%的收入增长目标完成无虞。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2022-2024年公司归母净利润为618.84亿、726.95亿、852.96亿元,EPS分别为49.26元、57.87元、67.90元,对应8月2日股价,PE分别为38倍、32倍、28倍。维持“买入-A”评级。风险提示:食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期。
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