康缘药业重点品种销售增速加快,主管制营销模式见成效山西证券2022-08-02.pdf
摘要:康缘药业(600557)事件描述公司发布2022年中报,2022H1实现营业收入20.97亿元,同比增长18.54%,归母净利润2.11亿元,同比增长32.35%。扣非归母净利润2.02亿元,同比增长24.21%。实现EPS0.37元。实现经营性现金净流量37,455.19万元,同比下降9.59%。事件点评金振、杏贝增长较快。上半年受金振口服液销售增长的带动,口服液的营业收入同比增长48.36%,营业成本同比增长27.16%,毛利率79.45%,同比增长3.43个百分点。杏贝止咳颗粒的增长,带动颗粒剂、冲剂的营业收入同比增长45.63%,营业成本同比增长26.08%,毛利率同比去年中期增长5.25个百分点,比去年年报增长1.03个百分点。分剂型看,注射剂销售收入7.53亿元,增速20.24%,毛利率71.47%,略有下滑。非注射剂品种销售额13.24亿元,增长18%,2022H1增速低于股权激励目标设定的22%,与疫情干扰有关。产品储备丰富,独家品种众多,在研品持续推进。公司持续推动新产品研发,中药获批临床试验通知书4个(枣柏安神颗粒、金振儿童病毒性肺炎、大株红景天预防成人急性高原反应、苁蓉总苷胶囊AD症状改善适应症),经典名方苓桂术甘颗粒申报生产;化药创新药开展Ⅱ期临床2个。已上市品种上,公司有序开展杏贝止咳颗粒、金振口服液、复方南星止痛膏、热毒宁注射液等主要品种的循证医学临床研究,为药品的学术推广及临床合理用药提供支撑。公司拥有中药独家品种43个,医保内独家品种23个,47个品种进入国家基药目录,其中独家品种为6个。公司全面开发七大基药品种及重点品种,坚持打造战略大品种。同时把握基药政策红利,重点推动基层医疗终端上量及品种次覆盖,在2022年上半年内实现基层医疗终端销售规模的显著提升。非自营业态核心品种业绩亦呈现较为良好的增长态势。2022年,热毒宁中标广东联盟集采,降价21%,降幅较为温和,集采执行后将有利促进热毒宁的销售。银杏二萜注射液2019年降价70%进入医保,2020~2021年销量同比增长130%和25%,销售额逐步回升。此外,公司大力推动中药配方颗粒品种工艺研究和上市备案申报,302个中药配方颗粒品种已通过备案,公司积极推进跨省销售备案工作,完成5省累计210个品种跨省销售备案。主管制销售改革成效初显。在销售队伍建设方面,公司推动完善主管制,建立动态择优的主管体系,扩大合格销售人员队伍,持续进行销售系统培训,强化销售人员学术推广能力。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制,由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作,一方面可以将销售费用倾斜到一线,同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。从目前销售情况来看,主管制成效初显。股权激励改革目标明晰。公司6月底公布了股权激励计划,除了设定收入目标增速分别为22%、20%、18%或者利润增速目标为24%、22%、20%外,还特别设定了具备一定压力的并行指标:非注射剂销售增长分别不低于22%、23%、22%。股权激励的利润增速目标高于收入增速目标,同时还设定了非注射剂的增长目标,表明公司后续将加强非注射剂的销售。投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为0.72、0.89、1.09元,对应公司8月1日收盘价13.91元,PE分别为19.4、15.6、12.7倍,给予“买入-A”评级。风险提示重点品种集采降价风险,疫情反复影响终端销售的风险,主管制营销模式变革不及预期的风险等。
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