三鑫医疗疫苗注射器贡献利润弹性,上半年业绩超市场预期华安证券2022-08-01.pdf
摘要:三鑫医疗(300453)主要观点:事件:公司发布2022年中报,上半年收入实现6.6亿元,同比增长29.7%,归母净利润实现1.05亿元,同比增长47.2%,扣非归母净利润9850万元,同比增长48.2%。事件点评:疫苗注射器交付增加,带动公司整体利润率提升2022年上半年,公司实现销售毛利率约35.91%,较同期增加1.22个百分点,销售净利率约16.86%,较同期增加1.31个百分点。分季度来看,2022Q1公司实现销售毛利率和销售净利率分别为35.76%和15.66%,2022Q2公司实现销售毛利率和销售净利率分别为36.05%和18.00%,2022Q2较2022Q1利润率水平进一步提升。从上半年各项业务的毛利率来看,注射器业务毛利率达到62.67%(同比增加10.24个百分点),注射器业务收入占比也达到20.31%(同比增加6.87个百分点),注射类业务成为公司上半年利润率提升主要的板块。2022年上半年,公司注射类产品实现营业收入13,408.75万元,比上年同期增长94.67%。公司自2021年8月疫苗注射器产能得到扩充,目前产能约在6亿支/年。2022年上半年,公司疫苗注射器销量为3.59亿支,比上年同期增长240%。目前公司仍有部分联合国的疫苗注射器订单未交付,预计未来也仍会为公司贡献业绩。此外,公司也有很多常规的一次性注射器产品,如一次性使用无菌胰岛素注射器、一次性使用回缩自毁式无菌注射器带针、一次性使用自毁式无菌注射器带针,预计随着全球疫苗接种率提升到一定水平后,公司注射器产能也向常规注射器倾斜,产能利用率也仍能维持在较高水平。血液净化业务线稳步增长,2022H1同比增长约20.71%公司在血液净化领域产品布局广泛,涉及透析管、透析液/粉、透析器和透析机。2022年上半年,公司血液净化类产品实现营业收入40,448.66万元,比上年同期增长20.71%,该类产品营业收入占公司总收入的比重为61.27%,是公司最大的业务板块。2022年上半年,公司完善了血液净化类产品在云南、四川等地的生产布局。子公司云南三鑫首次获得一次性使用血液透析管路注册证;子公司四川威力生获得了血液透析粉注册证,并完成了在注册人制度下受托生产血液透析粉、血液透析器、一次性使用血液透析器、透析液过滤器等产品的生产许可登记,完善了公司产品和业务的战略区域布局。在新产能扩建上,公司披露的《关于投资建设血液透析系列产品研发生产基地项目的议案》项目,也在上半年顺利开工,该项目的建设有利于进一步提升血液透析系列产品产能,有效推进透析系列产品实现规模经济。预计随着公司透气器、透析液、透析管等核心产品产能释放,以及透析机的快速销售上量,公司血液净化业务线的增速还将继续提升。投资建议考虑到上半年因为疫情防控等因素,公司核心业务血透业务收入增速低于我们前次预测时的增速,而上半年的利润率水平略超预期,我们下调了收入增长预期。预计公司2022-2024年的收入分别为15.16亿元、18.65亿元和22.88亿元,收入增速分别为30.2%、23.0%和22.7%,2022-2024年归母净利润分别实现2.03亿元、2.54亿元和3.13亿元,增速分别为30.3%、25.0%和23.2%,对应2022-2024年的PE分别为21x、17x和13x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间,公司2022年的业绩有明显的增厚,维持“买入”评级。风险提示公司血透设备销售不及预期。疫苗注射器订单可能不及预期。大宗原材料价格显著上升风险。产品价格下降风险。
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