7月宏观月报:复苏延续,喜忧并存万和证券2022-07-29.pdf
摘要:核心观点近期局部疫情有所反复,实质上形成对本轮常态化防控机制的压力测试。深圳、上海等地近期拥堵延时指数偏弱,显示疫情对经济仍存在扰动。本轮筛查密度和强度维持在较高状态,疫情有较大概率可以得到有效控制。从复工复产推进到复商复市,服务业环比明显改善,消费修复仍有空间。6月制造业PMI50.2%,重回荣枯线上,服务业PMI从47.1%上升到54.3%,景气度明显提升,餐饮、旅游环比明显改善,假期旅游热度超预期,本轮消费修复应该尚未触顶。基建发力对冲房地产下行是投资端主要特征,房地产是经济环比修复之路上的关键变量。上半年固定资产投资同比增长6.1%,超过2019年同期,但民间投资增速仅3.5%,其中制造业、基建、地产投资分别10.4%、7.1%、-5.4%。上半年房地产新开工、竣工面积同比分别下降34.4%和21.5%,6月单月分别下降45%和40%,稳地产相当急迫。7月商品房销售未能保持6月的热度,政策需进一步加码。地产政策将影响到固定资产投资增速能否企稳,土地出让金的修复关系到地方财政的平衡。M2、社融继续反弹,信用端后续仍然承压。6月M2同比11.4%,社融同比10.8%,较去年年末分别提高2.4个百分点和0.5个百分点,信用端仍显乏力。6月新增社融5.2万亿元,同比多增1.5万亿元,其中政府债券融资是社融的关键驱动力,居民中长期贷款同比少增近1000亿,相比5月已经明显改善,但地产销售能否趋势改善尚不明确,而专项债基本发行完毕,后续社融面临回落压力。上半年GDP同比增长2.5%,稳经济大盘、稳就业是仍是经济工作的重点。7月国务院常务会议指出,就业是头等民生大事、稳经济大盘的重要支撑。6月份就业形势较4、5月份好转。但稳就业任务依然繁重。我国经济正处于企稳回升关键窗口,三季度至关重要,下大力气巩固经济恢复基础。政策发力这一逻辑并无实质性变化,包括增量财政政策工具补充收支缺口、高能级城市的地产政策放松、加大对高技术制造和技术升级改造领域的支持力度等。物价运行在合理区间,不构成总量货币政策的约束,LPR仍有下调可能。上半年CPI累计增长1.7%,处于比较温和的区间。核心CPI仅上涨1%,主要由于经济面临下行压力,基于此,我们认为通胀不构成货币政策的主要约束。6月底易纲行长表示货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏,预计LPR仍有下调的可能。配置建议7月披露的经济金融数据显示国内经济仍处于疫后复苏阶段,亮点与忧患并存。1)政策端有望继续发力,宏观流动性保持充裕,权益市场面临的宏观环境仍然友好,但需警惕A股相对优势的收敛。稳增长、稳就业目标下,总量型货币政策预计将继续发力,5年期LPR有望下调;地产政策、财政工具均有望补充。但值得注意的是,随着美联储7月加息75bp落地以及仍然强劲的经济基本面,短期A股在流动性和基本面的相对优势都在收敛,而这是前期支持A股反弹的因素之一。2)货币保持宽松和喜忧并存的基本面交织下,十年国债利率或继续保持窄幅波动格局。长端利率预计仍在2.65-2.90%之间波动。风险提示:政策不及预期、疫情反复
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