中航重机航空锻造平台型龙头,产业链一体化拓展国金证券2022-07-25.pdf
摘要:中航重机(600765)投资逻辑航空结构件平台龙头,聚焦主业实现高增长。公司是中航工业集团航空结构件专业化平台,聚焦锻造和液压环控两大主业。锻造业务,积极推动高端升级和上下游延伸,打造一站式解决客户需求的航空结构件平台供应商。液压环控业务,剥离民品等低效资产后改善明显。公司21年营收同比增长31.2%,归母净利润同比增长159.1%,发展进入快车道。航空锻造赛道高景气,未来十年军民用航空锻件市场合计超6000亿。我国飞机主力机型在“十四五”期间预计进入批产放量阶段,航空锻造作为飞机生产的关键环节将从中受益。我们预计未来十年军机机身锻件市场规模1071亿,军用航空发动机锻件市场规模921亿,民用客机航空锻件市场规模4034亿,持续高景气将牵引航空锻造龙头公司业绩持续增长。定增扩产补足大锻件短板,业务延伸提升一体化解决能力。公司实施定增投资设备升级,弥补大型锻件短板并提升难变形高温合金锻造能力。此外公司进行业务延伸,横向参股安吉精铸提升精密铸造能力;纵向参股中航上大、设立机加中心并购置相关设备,提升一体化解决能力。对标海外航空锻铸造龙头PCC,公司业务专业化整合可期。PCC从精铸件起家通过收并购横向拓展锻造业务,纵向延伸结构件及原材料业务,营收规模迅速增长的同时净利率显著提高。公司作为国内航空锻造龙头,背靠中航工业有望实现业务整合,打造平台型龙头公司,实现规模与盈利能力双升。规模效应叠加市场化改革,利润率有望持续提高。公司规模效应初显,17年-21年锻造业务非材料成本率下降5.62%。此外公司持续推进改革,包括股权激励在内的一系列措施带来经营效率和费用率改善,18年-21年管理及销售费用率合计下降4.1%。横向对比公司利润率仍有提升空间。投资建议公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级,叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升,业绩有望持续高增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为13.10亿、18.56亿、25.56亿元,首次覆盖给予2022年45倍PE,对应目标市值589.5亿元,目标价为40.05元,给予“买入”评级。风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。
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