2022年下半年信用债投资策略展望(二):煤炭行业投资策略:短久期+下沉信用资质国联证券2022-07-22.pdf
摘要:钢铁行业基本面:“双碳”目标对行业景气度形成支撑2021年以来,受益于“碳达峰、碳中和”目标的制定,市场对钢材限产预期较高,钢铁价格维持高位,对行业景气度形成有力支撑,同时2021年下半年重要原材料铁矿石价格大幅下滑,使得2021年全年钢企利润及现金流得到有效改善,行业信用利差呈现持续下行趋势。供给端,2022年国家发改委、工信部、生态环境部等部门将继续开展全国粗钢产量压减工作,确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。受产能压制影响,2022年1-5月重点钢企钢材产量累计33155.34万吨,同比下降5.78个百分点。需求端,房地产行业持续低迷,受国内疫情停工停产影响,房地产、基建等行业开工延缓,下游需求偏弱。价格端,2022年以来,钢材价格有所回落,但整体仍处于历史高位,钢铁企业盈利能力尚可。下半年展望:行业景气度仍存展望下半年,需求端,房地产销售政策边际宽松及基建投资相关政策逐步落地,对钢材需要形成支撑;供给端,钢铁行业产量收缩预期再度增强;预计下半年钢铁行业供需将维持在紧平衡状态,行业景气度仍存。钢铁行业债券市场:发债主体存续债呈明显的头部聚集效应截至2022年7月6日,钢铁行业共有297只存续信用债(不含ABS、可转债、可交债),涉及34家主体,余额总计约3874亿元。发债主体主要为央企及地方国企,主体信用等级主要为AAA,AAA级主体存续债存量占比超95%;债券剩余期限较短,主要集中在1年以内及1-3年;发债主体存续债呈明显的头部聚集效应,前5大发债主体(首钢集团、河钢集团、山钢集团、鞍山钢铁集团和江苏沙钢集团)的存续债占比66.21%,前10大占比82.77%。投资策略:短久期+下沉信用资质基于下半年钢铁行业景气度仍存的推断,叠加钢企重组持续推进,头部钢企因规模效应其抗风险能力预计将得到提升,而钢铁行业信用债的发行主要集中在头部企业,下半年钢铁行业整体信用风险基本可控。目前,钢铁行业利差已下降至历史低位,可压缩空间有限;下半年随着稳增长政策的逐步落地,货币政策或边际收紧,无风险利率有走高预期。钢铁债券收益率面临走高风险,不宜拉长久期。目前有存续债的AAA级主体内部信用资质存在分化,在钢铁行业景气度仍存、行业整体信用风险基本可控的背景下,可考虑挖掘机会,适度下沉信用资质。整体上,我们认为可采取短久期+下沉信用资质的策略。风险提示:疫情反复超预期,下游房地产政策宽松不及预期,传统基建投资力度不及预期。
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