银行:6月信贷放量结构改善,政府债融创新高华西证券2022-07-11.pdf
摘要:事件概述:央行公布6月金融和社融数据:6月新增人民币贷款2.81万亿元,同比多增6867亿元;人民币存款增加4.83万亿元,同比多增9741亿元;M2增速11.4%,同环比分别提高2.8pct和0.3pct;M1增速5.8%,同环比分别提高0.3pct和1.2pct。6月新增社融5.17万亿元,同比多增1.47万亿元,增速10.8%。上半年合计新增人民币贷款13.68万亿元,同比多增9192亿元;人民币存款增加18.82万亿元,同比多增4.77万亿元;社融增量累计21万亿元,同比多增3.2万亿元。分析与判断:6月信贷放量多增,企业中长贷带动结构积极改善6月新增人民币贷款2.8万亿元,同比超季节性多增6867亿元、增幅较上月进一步走阔,贷款余额增速11.2%,环比回升0.2pct,总量多增的同时,结构上也呈积极改善态势:1)居民贷款:6月新增8482亿元,基本回升至上年同期规模。一方面伴随各地疫情影响消退、居民生活出行限制的放开、居民促消费政策的推出,居民短贷月增4282亿元,同比多增780亿;另一方面,多地房地产政策松绑下,6月中下旬房屋成交显著回暖,带动居民中长贷单月增量回升至4167亿元,虽然同比仍少增989亿元,但基本回升至历年常态水平。2)企业贷款:6月新增2.2万亿元,同比大幅多增超7500亿元,是信贷的主要支撑部分。并且相较此前票据冲量为主的格局,6月信贷结构明显改善,其中企业中长贷投放新增1.45万亿元,同比放量多增超6000亿元,贡献了企业端主要增量,或反映稳增长政策托底和企业复工复产下的投产意愿回升;企业短贷新增6900亿元、同比亦多增超3800亿;而票据由上月7000亿元的规模缩减至不足800亿,结合利率高频数据月内呈“V”型走势,中下旬国股银票等转贴利率整体回升,反映6月市场需求回升的格局。上半年整体来看,合计新增人民币贷款13.68万亿,同比多增超9000亿元,总量较为充裕。结构上因为有疫情的阶段性冲击,体现为一方面节奏上多增主要在一季度,年初信贷开门红下信贷投放非常前置;另一方面投向结构来看,居民端受冲击较大,同比缩量过半,企业端有支撑,而短贷+票据贡献主要增量。因此总体而言,6月信贷多增超预期是多因素共同作用的结果,包括伴随疫后居民生活消费的恢复、房地产市场供求积累后的放量、基建发力和企业复工复产的推进,以及年中季节性冲量的因素,同时结构的改善也进一步确立了实体融资需求的修复。虽然疫情反复仍存不确定性,但此轮信贷的阶段性低点基本确立,后续需要关注经济好融资需求复苏的稳定性。地方债发行提速扩容,社融大增创新高6月新增社融5.17万亿元,创历年同期新高,同比多增1.47万亿元,带动余额增速收录10.8%,环比延续回升0.3pct。结构上政府债融大增,信贷也贡献主要增量:1)6月地方债发行提速,政府债融单月新增超1.6万亿元亦创单月历史新高,较上年同期规模翻倍,也有望进一步拉动基建配套贷款的落地;企业债融新增2500亿元,同比少增约1400亿。2)表外融资(委贷+信托贷款+未贴现汇票)总体缩量144亿元,同比少减约1600亿元,主因票据冲量需求减弱下,未贴现票据规模多增。3)对实体发放的人民币贷款增加3.06万亿元,同比多增7400亿元。上半年来看,社融规模累计新增20.97万亿元,已经超过2020年上半年高位水平,同比多增3.17万亿元。结构上政府债是上半年社融主要贡献因素,同比多增2.2万亿元,同时信贷、表外、股债等直接融资均实现同比多增。节奏上自4月社融增速阶段性低点确立后,整体呈现回升态势。展望后续,截至6月末,新增地方专项债发行规模超3.4万亿元,占全年额度的99%,按国务院要求力争在8月底前基本使用完毕,后续基建项目的落地也有望带动配套融资需求。M1M2增速上行,剪刀差收敛6月M2增速11.4%,同环比分别提高2.8pct和0.3pct,主要是中长贷投放的改善、以及季末月央行流动性的投放,对M2有所提振;M1增速5.8%,同环比分别提高0.3pct和1.2pct,剪刀差环比有所收敛,也反映企业经营动能的改善。6月存款总量增4.83万亿元,为今年单月最高,同比多增9741亿元,住户和企业存款分别同比多增2411亿元和4588亿元;同时财政支出加速下,财政存款同比多减365亿元,非银存款负增程度强于季节性。投资建议:6月信贷放量+地方债发行提速,贡献社融高增超预期,且信贷结构的改善也反映了,得益于稳增长政策加码和疫情管制的放开,居民端需求基本回归常态、企业端中长贷需求也显著多增,结合6月多项PMI重回扩张区间,企业经营景气回升,经济修复动能强化。同时银保监会发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》,要求银行机构扩大制造业中长期贷款、信用贷款规模,叠加地方债催化基建项目落地发力,供给端仍有较强支撑,后续需要进一步跟踪经济修复动能的稳定性。板块来看,三季度开始宏观经济各项指标已现边际修复态势,上市银行业绩快报显示中小银行经营分化,江浙地区优质银行业绩确定性强、叠加估值低位,具备高性价比。我们维持行业“推荐”评级,个股层面继续推荐:招商,宁波,成都,杭州,平安,兴业,常熟银行等。风险提示1、经济修复幅度和节奏不及预期;2、个别银行的重大经营风险等。
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