摘要：投资建议随着巴黎协定缔约国不断推进能源结构转型和绿色电力的发展， 中国大陆、 欧洲和美国等主力市场正酝酿新一轮增长动能， 同时东南亚、 拉丁美洲等新兴市场也展现需求爆发性。 全球风电市场正迈入持续成长的平价道路， 我们预期全球风电新增装机容量将从2022年的104GW增长到2025年的163GW， 三年CAGR为17%。其中陆风在2022年达到91GW， 2025年达到130GW， CAGR13%； 海风从2022年的12.6GW增长到2025年的35.1GW,CAGR44%。 风机设备全球产值从2022年的4264亿元增长至5026亿元。在双碳政策的稳步推进下， 国内风电行业凭借良好的经济性， 2022-2025年实现海陆并举的增长节奏。 陆上风电将从2022年的45GW增长到2025年的85GW,CAGR为24%;海上风电从2022年的6.5GW增长至2025年的18GW,CAGR高达40%。 由于风机大型化降本效应突出， 中国大陆市场风机设备产值在1700-2000亿元之间波动。由于双馈技术的稳定成熟、 国产化率日趋提高， 以及自主创新能力不断增强， 目前海上风电有重启双馈技术的趋势。 同时随着机组大型化的发展， 陆上风电直驱技术逐渐失去成本竞争力， 企业转向成本更低的半直驱或者双馈路线。 上述技术趋势的变化提高了齿轮箱的应用占比。 同时在双馈机组大型化的趋势中，齿轮箱的单位成本下降速度更慢， 成本占比日益提高， 从2MW时期的低于10%增长到20%以上。齿轮箱中主要的零部件之一为轴承， 单台齿轮箱大约要使用25-30个轴承， 成本占比超过30%， 目前国产化率较低； 同时风机主轴轴承和偏航变桨轴承也合计占风机成本超过5%。 我们估计上述轴承成本每年超过200亿元， 2025年或接近260亿元， 提高轴承国产化率是风机企业降成本的主要路径。除了提高制造国产化率以外， 通过技术创新将滚动轴承改为滑动轴承， 减少轴承采购成本的同时缩小零部件设计尺寸和生产物料， 也是降本的新趋势。 风电用滑动轴承即将在2023年开始逐步推广， 理论评估更换50%的滑动轴承可以降低齿轮箱成本6-20%不等； 而主轴轴承和偏航变桨轴承有望降低20%以上相关成本。投资建议： 我们看好风电行业处于海风引领， 陆风托底的平价发展大时代， 技术降本将持续提升产业竞争力， 重点推荐 金风科技、 运达股份、 明阳智能。风险提示： 风电装机不达预期； 原材料成本上行； 产品质量风险。

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