摘要：为更好地观测医药各细分领域估值、涨跌幅等变化，安信医药团队将医药行业各核心标的重新分为医药上游（包括CXO、科研制剂、原料药、制药装备等）、医药中游（包括药品、疫苗、器械、耗材等）、医药下游（包括医疗服务、品牌中药、零售药房、家用医疗器械等）三大类。其中，估值方面：2022年，医药上游、医药中游及下游的PE水平均出现下调，但仍然保持着2021年8月以来，医药上游、下游、中游分别处于估值的第一梯队、第二梯队、第三梯队的分化格局；涨跌幅方面：2018年Q1-2022年Q2医药上游开启了一枝独秀的行情，18个季度当中有10个季度涨幅领先或跌幅较小。其中，2022Q2以来，医药上游、医药中游、医药下游涨跌幅分别为-0.02%、-5.58%、18.77%。展望下半年我们预计医药中游及下游可能相对强于上游，待上游估值消化及基本面进一步兑现后有望迎来估值切换行情。医药中游-药品制剂：国产创新药企业管线进入初步收获期，2021年NMPA批准新药数量达到历史最高水平，共51款国产新药获批；根据IND新药数量判断，2022年以来国内创新药行业逐渐进入冷静发展期，未来国内创新药同质化竞争困局有望得到改善。在当前整个创新药行业缺乏估值锚定点的情况下，我们认为未来一段时间国内创新药企业行情走势还将趋同美股创新药行情，在短期美股市场行情不确定性较高的情况下，我们认为短期内业绩爆发力强的创新药企业值得重点关注。建议关注：特宝生物、先声药业、荣昌生物。医药中游-中药：建议把握“提价、激励、创新、改革”四条投资主线：（1）受原材料涨价影响，中药消费品提价现象普遍，具备自主定价权的品牌中药成为政策风险免疫的友好选择；（2）中药上市公司不断推出股权激励计划，长期绑定股东和员工利益，向市场传递信心；（3）国家明显加快中药新药的审批速度，政策支持中医药传承创新，中药创新企业将明显受益；（4）国企改革三年行动收官之年，改革方向涉及股权变更、资产重组、股权激励、销售革新等，中华老字号有望焕发全新生命活力。建议关注：片仔癀、同仁堂、康缘药业、太极集团、以岭药业。医药中游-医疗器械：板块经历过上半年的回调，较多标的估值走到了历史相对底部，凸显出较高的投资性价比。由于器械细分赛道众多，建议抽丝剥茧把握住三条主线：1.疫情中实现突破式发展并有望在后续保持内生高增长的常规器械；2.技术含量高、渗透率低、国产化率低、公司质地优秀的创新医疗器械；3.产品渠道力强，品类齐全，迭代能力强的消费/家用医疗器械。推荐标的：迈瑞医疗、海泰新光、心脉医疗、南微医学、欧普康视、健帆生物、振德医疗、鱼跃医疗。医药下游-零售药店：得益于疫情稳定控制后客流逐步恢复且“四类药品”限售影响逐步消退，2022年3月国内零售药房行业开始边际改善（2022年1月-3月全国零售药店行业销售分别同比增长-3%、4%、7.8%，销售增长环比改善）。考虑到当前药店门店客流仍有恢复空间，且疫情持续提振人们对抗疫产品的购药需求，零售药房经营有望持续边际改善。推荐标的：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳。医药上游-CXO：2022年1-5月全球创新药VC&PE投融资增速阶段性下降，CXO板块估值已回落至一个稳定的低位震荡区间（今年以来，CXO板块当期PE均值、最小值、最大值分别为41.71倍、35.81倍、49.96倍）。随着2022年6月创新药投融资数据的阶段性改善，CXO有望迎来阶段性转机，具备短期业绩爆发力和中长期持续成长性的CXO资产有望获得重点聚焦关注。建议关注：药明康德、凯莱英、博腾股份、药明生物、康龙化成、九洲药业等。医药上游-生命科学服务：在“卖水人”和“进口替代”两条主线驱动下，整个板块享受超高景气度，成长性突出。受疫情短期影响，国内市场需求出现阶段性压制，全年维度来看景气度依然较高。从产品维度观察，以现有产品管线为基础，横向扩张成为行业发展趋势；从销售维度观察，销售团队积极扩容，海外布局空间广阔，出海布局打破成长天花板。建议关注：百普赛斯、诺唯赞、药康生物、纳微科技、阿拉丁、泰坦科技、海尔生物等。医药上游-制药装备：生物制药上游自主可控预期强化，生物工程领域需求端扩容，叠加国产龙头产品布局趋于完备，并且具备了一定的出口与国际化能力，多重因素形成共振，制药装备行业有望维持高景气度。推荐标的：东富龙、楚天科技；建议关注：新华医疗。风险提示：创新药投融资放缓，导致上游CXO行业景气度下降；中游药品、耗材等降价压力超出预期；滞胀引发消费能力变弱影响消费升级进程。

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