摘要：把握困境反转和高端消费投资机会：年初，国内部分地区疫情反复中断需求复苏节奏，大宗原材料价格走高，家电行业经营表现有所承压。当前，家电行业的基本面压力逐步减弱，国内需求逐步复苏，原材料价格开始下行，行业有望迎来盈利剪刀差。另外，国内高端化、品质化家电需求持续提升，且疫情推动消费升级提速，由此带来的高端消费投资机会值得关注。零售均价持续提升，原材料价格下行，盈利剪刀差渐显：年初大宗原材料价格仍处于高位，为缓解成本压力，家电厂商延续提价策略，当前家电零售均价较去年同期仍有较大涨幅，据奥维云网数据，2022年5月，空冰洗线下零售均价YoY+10%、+17%、+10%。另一方面，铜、铝、塑料等家电生产需要的主要原材料价格已开始逐步下行。截至2022年6月24日，LME3个月铜期货价、LME3个月铝期货价、中塑指数YoY-11%、+1%、-6%，2022Q2期间均值YoY-1%、+21%、-5%。根据我们测算，2022Q2空调、冰箱、洗衣机成本指数分别YoY-3%、-2%、-4%，成本压力已开始缓解。考虑到零售均价较去年同期仍有所提升，而成本已低于去年同期水平，我们推断，家电售价和成本的涨幅剪刀差将推动行业盈利能力明显提升。消费快速恢复，新兴电商及促消费政策持续发力：疫情边际缓和，线下人流量开始回升，货运物流有序恢复，全国消费出现触底回升的迹象，5月社零总额同比增长6.7%。5月实物商品网上零售额同比增长14.3%，当期同比增速创2021年3月以来新高，线上消费的反弹力度整体高于线下。此外，内容电商持续贡献收入增量。据巨量算数数据，抖音电商2021年家电品类GMV同比增长312%，家电品牌入驻数同比增长230%。抖音渠道相比传统电商渠道，具有互动性强、冲动型消费多等特点，适合销售小家电。因此分品类来看，厨卫小电、生活电器、个护健康等小家电在抖音渠道拥有较高的流量。展望后续，稳增长政策接连落地，各地持续发放消费券，陆续开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动，将持续提振家电产品的消费恢复力度。出口短期承压，长期增长无虞：欧美市场通胀高企，且消费补贴政策逐步退出，海外消费需求的增长趋势放缓，而东南亚产能恢复形成一定的替代效应，叠加去年同期出口高基数，家电出口面临短期压力。长期来看，中国家电产品依然保持明显的全球竞争优势。家电龙头持续推动品牌出海战略，凭借产能、管理、资金等方面的优势，以及逐渐受到海外消费者认可的品牌和品质，家电行业出口规模在压力期后将恢复增长趋势。人民币汇率贬值+关税豁免名单有望扩大，出口企业盈利弹性可期：2022年4月18日至6月24日，美元兑人民币即期汇率从6.370上升至6.694，人民币贬值幅度为4.8%。我们测算了人民币贬值所带来的收入损益和汇兑损益。另一方面，2022年3月，美国贸易代表办公室宣布重新豁免对352项自中国进口商品的加征关税。为了抑制40年来最严重的通货膨胀，美国有望进一步扩大关税豁免名单。关税豁免将降低家电品牌出海的关税成本，提升海外业务的利润率。对于从事代工业务的企业而言，关税豁免也增加了中国家电产品的吸引力。投资建议：家电行业景气正逐渐复苏，企业盈利能力边际改善。后续基本面持续改善，有望带动估值持续修复。建议重点关注四大投资主线：受益于高端消费提升的海尔智家、美的集团、海信家电、北鼎股份、倍轻松、极米科技、石头科技、科沃斯、九号公司；受益于人民币贬值的新宝股份、哈尔斯、比依股份；受益于地产政策边际改善的老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明；竞争壁垒牢固，护城河深厚的长线白马格力电器、海容冷链、海信视像、创维数字、苏泊尔、九阳股份、小熊电器、公牛集团。风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值，海外需求大幅下降

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