摘要：核心观点A 股 4 月底反弹以来，力度较强，在修复了本轮疫情的回撤后仍有较大的上涨动能。不论从资产类别还是国内外资产性价比方面，都体现出了较强的配置优势。首先，从大类资产来看， 10 年国债收益率 5 月底以来震荡走高，尽管资金面异常宽松，仍不能扭转债券震荡走势，多空博弈较强，债券收益率的波动已连续达历史较低水平，赚钱效应一般。南华工业品指数 6 月初开始大幅下行，美国通胀再度飙升，美联储加息愈演愈烈，受此影响，全球大宗商品均开始走低，有色、黑色、能化各指数无一幸免。然而 A股上升趋势不改，自 4 月 27 日反弹以来，沪深 300 指数累计上涨约 16%。从全球股指走势来看，6 月初以来，全球各股指均大幅走低，与商品下行时点基本一致，均为 6 月 9 日附近，美联储加息使得全球风险资产集体下行，但 A 股除外，无惧加息影响，继续上行，走出较强的独立行情，经过本轮反弹的修复，今年以来 A 股各指数涨跌幅排名均已靠前。目前 A 股的反弹趋势尚未发生改变，不论从宽基指数、风格偏好来看，大多仍遵循跌幅越大，反弹越猛的规律。从行业指数来看，下跌阶段（2021.12.13-2022.04.26）和上涨阶段（2022.04.27-2022.06.24）的中信一级行业指数涨跌幅呈现很强的负相关关系， R2 高达 87%。因此超跌反弹仍是整个市场的主要规律。但某些行业表现异常，偏离趋势线较远。明显高于趋势线的板块反弹幅度较大，如汽车、电力设备与新能源以及煤炭等，这些板块或因更多基本面利好有更强的上涨逻辑，而明显低于趋势线的板块反弹力度较弱，如电子、综合金融等，可能是基本面方面出现了些许利空，如手机消费的疲软明显拖累电子的涨幅。后续 A 股能否继续走强，基本面是否改善将是重要决定因素。 当前随着疫情好转，疫后修复的逻辑将支撑消费相关板块继续走强，而基本面的改善在国内航班和地铁出行等高频数据上均有体现。因此，我们认为当前消费板块仍具有较大的配置价值，可积极布局消费者服务、食品饮料等行业。往后看，市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏，这可能决定着短期反弹的高度。美国通胀见顶的预期在增强，但仍需更多的证据佐证。短期来看，建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化，把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除，仍存一些变数，市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望，灵活应对。风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期

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