摘要：全球需求下行导致商品库存被动积累到杀价去库过程中，商品市场或将呈现下行趋势， A 股有望走出独立行情。随着全球经济衰退预期加深，大宗商品 Risk off 特征明显。与此同时，股票市场和商品正在从同步走向分化，尤其是 A 股市场，在全球商品下跌，通胀预期调降的背景下更加受益。当前全球经济的衰退预期增强，从短周期定位上，以美国为代表的发达经济体进入库存周期下行阶段，衰退早期迹象明显。按照库存周期下行商品市场的运行规律，大宗商品或进入量价齐跌的主跌行情阶段。商品下跌， A 股有望走出独立行情。国内与海外不同，下半年短周期处于衰退后期到扩张早期阶段。 22Q2 经济触底与 12Q3， 18Q4 类似，都具备通胀下行，流动性宽松的宏观背景， A 股市场因此受益。国内经济率先企稳，人民币升值预期增强， A 股走出独立行情也加大了下半年场外资金和外资流入的强度，从而在微观流动性上支撑股市走强。行业上，建议重点关注我们中期策略提示的超配方向：电新、电子、军工、汽车、食品饮料、农林牧渔等。下半年 A 股将迎来分子与分母端制约因素的双双缓和，实际需求触底回升与PPI 下行背景下， A 股市场或将迎来 U 型反转。短期“美下中上”的基本面格局是独立行情的重要支撑，而这一基本面格局是下半年 A 股分子端的重要支撑。充裕的流动性环境是反弹行情的助推。 4 月末以来短端资金利率大幅走低，需求修复的斜率弱于流动性投放，导致过剩的流动性囤积在金融市场。 5 月以来，伴随着国内基本面预期的好转，市场做多情绪不断累积，前期跌幅较大而近期利好不断的赛道股成为资金加仓的主要方向，而充裕的资金环境成为反弹行情的助推。高景气成长延续与消费企稳。自 4 月底触底回升以来，高景气成长反弹动量与持续性较强，消费类行业回落后近两周明显企稳回升，而随着经济向上拐点预期的出现，稳增长行情的窗口期逐步面临关闭，资源通胀链相关行业在美国衰退预期下跟随大宗商品价格回落而承压。四条主线中，稳增长与资源通胀逻辑方面面临一定压力，阻力最小的方向仍在成长与消费方向。建议继续关注我们在中期策略报告中推荐的超配方向：电新/半导体/军工/食品饮料/农林牧渔，汽车行业短期涨速过快，热度与拥挤度较高，短期或面临一定波动，但销售放量贝塔与国产汽车链价值份额提升的阿尔法趋势未变。成长内部天平倾斜具有持续性。此前科技成长内部所谓“硬科技”新半军行业与“软科技”TMT 行业走势出现了超过两年的大幅悖离。在我们判断下半年成长风格将继续占优的背景下，这种成长内部的分化裂口扩大趋势会持续延续。成长内部收益分化主因产业景气之间的大幅分化。 “硬科技”新半军各行业 ROE 盈利能力较 TMT 行业实现大幅上行，在景气分化的同时， 2016 年后互联网+行情带来的TMT 牛市扰动结束后公募基金对“新电军+TMT“这六个科技成长行业长期超配比例大部分时间稳定在 6%-8%区间，整体超配幅度保持稳定，但从内部结构拆解来看， 2020 年后在总比例保持不变的前提下，持续主动降低 TMT 行业超配比例，头寸完全向新电军行业倾斜，科技成长内部软、硬科技板块在存量总资金、存量总景气，以及基本面相对景气尚无法扭转的背景下持续分化。优惠政策密集落地，新能源汽车或再迎红利期。近段时间以来，各大地区为进一步释放消费潜力促进消费，加快促进消费回补和潜力释放，提振消费信心，陆续出台促进消费若干措施或政策，新能源汽车或再迎政策红利期。整车企业受益政策推动，配套产业迎来爆发期。疫情期后车企生产恢复，救市政策加速行业回暖， 5 月中下旬以来，国内多地疫情得到有效控制，新能源汽车产业链相关企业产能进一步释放，叠加今年政策力度较往年更大， 5 月新能源汽车销量远超往年同期， EV 及 PHEV 销量同比高速增长，预计下半年仍有一定上涨空间。同时，随着新能源汽车下乡活动的落地及相应补贴政策的实施，相关配套产业如充电桩、动力电池等也将迎来市场的进一步追捧。风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。

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