环保行业2022年度中期投资策略:危废处理方兴未艾,垃圾发电路在何方民生证券2022-06-27.pdf
摘要:1H22回顾:自2021下半年,环保板块估值有所回归,目前整体处于近三年来均值水平,其中环保设备估值高于运营。行业景气度方面,结合1Q22表现,水务、设备、大气相对稳定,固废、综合治理短期承压。危废处理:方兴未艾。受产能错配等因素影响,产能利用率偏低,未来存在进一步整合的空间,行业集中度有望得到提升;受准入壁垒等因素限制,行业现有头部企业主要通过外延并购的方式扩大产能;2022上半年,受疫情影响,危废资源化相关企业业绩可能出现较大波动,关注下半年业绩维稳。垃圾发电:路在何方。随着在建项目的不断投运,我国生活垃圾焚烧处理能力已基本满足生活垃圾无害化处置需求。未来行业增长空间主要来自三个方面:1)农村地区受收运体系不完善等因素影响,无害化处理率较低,在政策推动下,农村垃圾收运体系有望进一步完善,潜在市场空间或释放;2)人均生活垃圾产生量与城市化和经济发展水平关联较大,随着居民生活水平的提高,将诞生新的产能需求;3)结合自身现金流优势及资源禀赋,垃圾焚烧发电企业探索新业务转型,寻求新的利润增长点。投资建议:我国危废处理行业尚处发展阶段,行业集中度和产能利用率偏低,在未来“无废城市”建设背景下,产能结构有望得到优化,行业集中度提升,头部企业率先卡位,加快行业布局。垃圾发电行业已进入成熟期,存量项目的高效运营及降本增效成重点。随着经济发展及城市化进程推进,人均垃圾产生量或保持增长,叠加乡村清运体系逐步完善,有望进一步释放市场潜在需求;打通固废全产业链实现项目协同处理,“焚烧+”市场机遇广阔,部分企业探索新业务,寻找新的利润增长点。危废处理方面,谨慎推荐高能环境;垃圾焚烧发电方面,谨慎推荐瀚蓝环境、三峰环境,建议关注旺能环境。风险提示:1)政策推进不及预期;2)新业务开展不及预期;3)地方财政压力;4)行业竞争加剧;5)原材料成本上升。
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