摘要：本周行情本周（22.6.20-22.6.26）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别上涨1.0%、上涨2.9%、上涨6.3%、下跌0.3%。本周板块内个股涨幅前三横店影视（18.1%）、 *ST巴士（15.7%）、中广天择（11.3%），后三华扬联众（-15.1%）、当代文体（-12.9%）、紫天科技（-12.6%）。本周海外传媒板块内个股涨幅前三ROBLOX（35.5%）、知乎（14.5%）、阿里巴巴（13.8%），后三有道（-11.6%）、映客（-2.7%）、友谊时光（-2.6%）。本周观点伽马数据6月22日发布《2022年5月游戏产业报告》，报告显示22年5月中国游戏市场实际销售收入229.19亿元（yoy-6.74%、 qoq-0.31%），已连续3个月出现同比下降的现象。其中5月移动游戏实际销售收入165.95亿元（yoy-10.85%、 qoq-2.15%）； PC游戏实际销售收入52.85亿元（yoy+4.34%、 qoq+7.01%）。我们认为：（1） 5月中国游戏市场实际销售收入持续下降主要系供给端收缩带来的需求端收缩，版号恢复核发后优质新游上线，预计游戏市场将重回增长通道。受二次版号停发影响，重量级游戏产品延缓上线，同时头部老游戏流水出现下滑，有限的上线新游流水表现不佳，因此移动游戏市场整体出现萎缩。目前游戏版号已恢复核发并已下发两批游戏版号，从下发版号结构上看，多为中小游戏公司出品的游戏产品， 头部游戏公司的游戏获批版号较少。我们对后续游戏行业整体表现保持乐观，目前游戏供给端已逐步恢复，重量级新游上线后预计游戏市场将重回增长通道。（2） 反向“手转端”趋势开始验证， 5月PC游戏实际销售收入同比及环比双增。 5月PC游戏收入增长主要系PC老游戏需求量边际上升。根据伽马数据， PC端游收入增长主要原因包括： 1） 5月用户付费周期较长； 2）《穿越火线》、《梦幻西游》等头部产品流水保持稳定； 3）《英雄联盟》对5月流水产生较大贡献。我们认为端游市场持续处于弱供给强需求的市场格局， 5月端游收入增长一部分原因为移动游戏供给量下降带来的需求外溢，即游戏市场的需求整体保持旺盛，移动游戏部分需求转移到优质端游上。目前头部游戏公司重新开始重视端游市场，腾讯、网易均已着手布局3A游戏研发，未来具备端游研发实力的公司将充分受益于本轮端游需求红利。投资建议（1）受流动性、中美博弈、强监管预期的影响，互联网龙头持续下杀，已经入超跌区间。我们持续看好未来互联网3.0时代的新机会，核心推荐社区短视频龙头【快手-W】，同时关注超跌的互联网龙头【美团-W】、【腾讯控股】等。（2）沉浸互联网是未来发展趋势，元宇宙处于发展阶段最初期，相比C端应用落地（需要接入终端普及），我们认为G端/B端项目有望最先落地。目前各国及地方政府逐步出台元宇宙相关政策，城市馆、展览馆、主题馆、企业馆等及文旅演艺活动均有望成为虚拟文创类项目最先落地的应用场景。核心推荐展馆创意设计龙头【风语筑】、同时关注文旅活动创意设计龙头【锋尚文化】、【丝路视觉】等。 近期多个一线城市将举办元宇宙峰会，元宇宙板块主题性机会凸显（同时需考虑外部环境变化对风险偏好的影响），建议关注NFT方向【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】；元宇宙平台方向【天地在线】；虚拟数字人方向【蓝色光标】、【华扬联众】。（3）我们长期看好游戏行业基本面，短期政策扰动有望推动游戏行业厚积薄发。目前游戏公司股价受版号停发影响已经历深度回调，版号重新发放后行业确定性确立，已具备长期投资价值。建议关注出强运营能力、已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】；具备精品研发能力、手握端游《诛仙世界》的【完美世界】；重研发、小而美的【吉比特】；拥有丰富产品矩阵，强风险抵御能力的【网易-S】；受游戏版号影响较大的【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】。风险提示元宇宙发展进度不及预期、海外流动性改善不及预期、政策监管趋严超预期、受版号影响游戏公司流水下降幅度超预期、外部环境变化致风险偏好降低等风险。

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