2022年下半年光伏行业投资策略:看好低估值赛道补涨,行业拥抱技术变革浙商证券2022-06-27.pdf
摘要:投资要点1.核心观点:全球碳中和节奏加速,硅料产能释放+技术加速降本有望支撑需求快速释放,看好210+N型新技术及存在供应瓶颈的细分环节。2.核心驱动:全球能源独立和能源转型诉求强烈,政策端持续加码拉高需求增长斜率;硅料产能释放支撑下游需求放量;技术进步为光伏装机经济性提供长期增长动力。3.主要观点:(1)需求端:斜率重塑,加速成长。 海外能源转型加速,多国上调碳中和目标,国内大基地支撑持续放量,分布式经济性凸显自发需求快速增长。我们预计2021-2025年全球光伏新增装机CAGR有望达34%, 2022-2024年全球光伏新增装机分别有望达到250GW、 330GW、 400GW、480GW。(2)技术端: 210+N型技术共振,推动生产效率与转换效率全面提升。 龙头企业N型硅片、新型电池片陆续量产,产业化和技术研发进度加速, N型电池片产品具备8-15%溢价水平, N型产能布局领先的企业有望享受超额收益。建议重点关注210+N型技术创新。(3)供给端:高效产能结构性供给不足,供应瓶颈决定超额收益分配。 上游硅料、硅片环节2022年供给紧平衡,盈利确定性强;大尺寸电池片结构性供给不足,盈利能力有望修复;组件龙头全球竞争力进一步提升, N型技术转型节奏领先;逆变器、胶膜环节受益下游需求高增+原材料端IGBT、 EVA粒子紧平衡,有望出现量利齐升。4.投资建议:1)低估值补涨标的,硅料硅片环节盈利确定性强,盈利能力有望持续超预期: TCL中环、通威股份、大全能源、特变电工、协鑫科技。2)受益原材料供给瓶颈的辅材,逆变器环节受IGBT供应限制、胶膜环节受EVA供给限制,行业议价权较强: 禾望电气、海优新材、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。3)全球竞争力的组件企业,赛道价值量最大、掌握全球渠道、集中度提升: 隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。4)其他各细分环节龙头: 金博股份、爱旭股份、芯能科技、正泰电器等。风险提示1、 国际贸易摩擦风险: 欧洲、 美国、 印度等国家和地区已对我国光伏企业发起多次“双反” 调查。 国际贸易摩擦严重扭曲了正常的国际贸易秩序, 阻碍全球碳中和的有效推进。 这种国际间不断挑起的贸易摩擦, 对我国光伏产业发展造成了一定的冲击, 未来不排除其他国家仿效, 从而导致更多贸易摩擦对行业持续发展产生影响。2、 市场竞争风险: 随着全球碳中和趋势的加速, 光伏市场竞争愈发激烈, 且竞争焦点也由原来的规模和成本转向企业的综合竞争力, 包括商业模式创新、 技术研发、 融资能力、 运营管理、 市场营销等。 如果未来行业竞争格局发生重大变化,而企业不能利用自身的竞争优势进一步巩固和提升现有市场地位, 将面临竞争优势丧失和市场份额下降的风险。3、 供应链稳定风险: 近些年来光伏行业在产品规格、 技术应用、 上下游供求关系等方面日新月异, 若原材料的供需匹配、供应安全和物流效率无法保障, 企业无法准确预判供应链价格走势, 将不利于企业订单的交付, 产品成本将进一步增加。此外, 受疫情影响, 部分供应链企业停工停产, 国内外物流受到了较大制约, 物流和采购成本大幅上涨, 对生产组织和产品运输增加了管理难度。 因此, 若企业无法建立具有竞争力的供应链管理能力, 将可能会面临供应链波动所带来的风险。4、 原材料价格波动风险: 光伏产业链涵盖对硅料、 玻璃、 EVA胶膜等多项原辅料需求。 虽然我国光伏产业链发展基本完整, 各环节供给关系总体较为均衡, 但仍然会出现阶段性、 结构性或特殊事件导致的短期供给失衡和价格波动, 若上游原材料价格出现急剧波动且企业未能有效做好库存管理, 则可能导致企业存货跌价或生产成本大幅波动, 从而挤压盈利空间。5、 阶段性产能过剩风险: 近几年随着光伏行业的持续向好, 部分原本面临市场淘汰的企业开始恢复生产, 同时, 行业内龙头企业为提升市场份额, 保持竞争地位, 纷纷加快产能扩张步伐, 导致市场新增及潜在新增产能大幅增加。 若未来下游应用市场增速低于扩产预期甚至出现下降, 上述产能扩张将进一步加剧行业内的无序竞争, 从而导致产品价格不合理下跌、企业盈利下降, 因此, 光伏行业可能面临竞争性扩产所带来的产能过剩风险。
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