龙芯中科公司简评报告:龙芯中科怎么估值?首创证券2022-06-24.pdf
摘要:龙芯中科(688047)核心观点CPU 是国产化率最低、芯片设计难度最大的赛道。处理器是国产芯片难度最大的分支,目前的渗透率也很低,是未来半导体国产化的高地。选取寒武纪作为对标公司龙芯中科的产品主要是 CPU,寒武纪产品是 IP 和加速卡等 CPU 衍生产品。 高性能计算产品经历了“CPU—GPU—GPGPU—DPU” 的演变, 是逐步实现功能聚焦、逐步细分的,寒武纪产品 AI 芯片可以归类为从 CPU独立出来的专用处理器。所以,选择对标寒武纪是合理的。营业收入是对标公司的 2 倍左右。2021 年龙芯中科的收入是寒武纪 1.7倍。2021 龙芯中科的收入是 12.01 亿元,寒武纪为 7.21 亿元。2022 年,龙芯中科收入预计 15.95 亿元,寒武纪为 10.45 亿元(wind 一致预测) 。净利润 2 亿多,对标公司还在亏损。 2021 年,龙芯中科已实现盈利 2.37亿元,寒武纪目前尚处于亏损状态。人均创收是对标公司的近 3 倍。寒武纪目前 1497 人,人均创收 70 万元,龙芯中科 822 人,人员创收 194 万元。平台型的生意模式较项目、产品型的有优势寒武纪目前属于偏项目型产品型公司,而龙芯中科已经有自己的生态,发展为平台型公司。 从估值和价值角度看, 项目型-产品型-平台型公司,估值是逐渐提升的。基于以上商业模式定性分析和财务指标定量比较, 我们认为龙芯中科应达到对标公司市值 2 倍左右,目标约 500 亿元(2022 年 6 月 24 日寒武纪收盘 266 亿元) 。更详细的公司分析、行业竞争分析,请见我们 2022 年 6 月 22 日外发的公司深度报告《龙芯中科:全自主 CPU 开启中国“芯时代” 》。盈利预测我们预计 2022-2024 年,公司营收分别为 15.78/20.47/28.16 亿元(+31.3%/+29.7%/+37.6% );归母净利润分别为 3.37/4.67/6.55 亿元(+42.5%/+38.3%/+40.2%)。按照 500 亿元市值,对应股价为 125 元,较 20220624 收盘价 89.07 还有 40%涨幅空间,对应 PE 分别为 95/69/49倍,公司深耕自主指令集 CPU,在国产替代的背景下业绩有望实现持续快速增长,维持“买入”评级。风险提示:国产化进程不及预期;客户导入不及预期。
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