摘要：1、传媒板块回顾：行情弱于大盘，向好信号释放行情回顾：2022年1月1日至2022年5月30日，传媒板块跌幅超26%，跑输大盘，子板块分化趋势显著。业绩复盘：2021年传媒板块整体营收提高10%+，归母净利增长，整体回暖；22年Q1行业营收基本保持不变，但归母净利小幅下滑基金持仓：板块持仓维持低配，传媒行业位于第14位/总30位，处于各行业中游位置；相较2021年年末，持仓量小幅缩减，重仓股变动不大。行业要闻：1)游戏方面，4月版号重启核发，成为行业强心剂刺激整体回暖；2)影视方面，头部长视频平台多次提价，暗含盈利危机；3)平台方面，上半年多次高层会议及相关事项提示，目前我国监管走向常态，政策风险基本筑底，边际向好信号不断释放。2、中期策略主线一：疫情修复可期，线下回暖在即疫情向好复苏消费营销，关注分众传媒与兆讯传媒：随着疫情防控向稳向好，经济有望迎来提振，消费复苏通过广告主预期传导，催化营销板块反弹增长。1）分众传媒：我们认为从媒介视角看，梯媒在后疫情时代更具性价比；增长逻辑在于紧抓主力战略客户，保证高留存稳定基本盘，同时开拓新兴增长客户，追求长合作，从而实现业绩超预期；2）兆讯传媒：公司为国内专业高铁数字媒体运营商，媒体资源覆盖全国超500个铁路客运站；除了主营高铁媒体外，公司拟布局户外裸眼3D大屏业务，作为第二成长曲线驱动公司营收增量。疫情修复线下文娱，关注院线板块与华立科技：1)院线板块。我们认为随着下半年供给端将迎来拐点，而需求端随疫情转好释放“报复性”需求，进而院线受益；2)华立科技。华立科技是国内游艺设备龙头，其IP卡牌业务近年高速增长，该业务集卡牌盲盒、游艺玩乐、收藏社交特点于一身，华立科技在独家IP、渠道积累、运营经验方面深筑护城河，目前受疫情防控对业务的影响，市场预期处于低位，伴随疫情转好和线下消费需求增长，业绩有望超预期。3、中期策略主线二：政策边际向好，关注确定性龙头中期策略主线二重点关注线上游戏行业，我们认为，短期关注版号放开及其核发节奏，游戏行业政策边际向好，2022年4月游戏版号重启，向行业注入强心剂，刺激复苏；通过复盘18年版号重启历程，我们判断短期有望修复估值，但由于近年来行业面临竞争加剧，流量采买成本陡升，历史并非简单重演。长期关注游戏出海。国内游戏渗透率基本见顶，游戏出海仍然是国内游戏厂商未来的重要机会点基于我们的判断，建议关注确定性龙头：1)三七互娱。游戏出海加速，优秀新品兑现，2022年Q1营收实现高增长；精品化研发+精细化运营成壁垒，产品储备丰富，出海业务持续加速；2)吉比特。主力游戏持续发力，新上线游戏助力增长，22Q1营收实现同比增长~10%；存量产品保证业绩稳企，增量产品补充业绩增量。4、中期策略主线三：政策逐步放松，关注元宇宙板块政府加码元宇宙板块，有望激发市场活力。国内各地政府陆续出台相关积极政策，进一步催化板块加速发展，激发市场整体活力。我们认为，目前数字藏品业务蕴含投资先机，原因在于该项业务1）所需底层基础设施相对更完善；2）契合国家文化数字化战略；3）挂钩元宇宙原生资产，市场潜力大。数字藏品业务在发行模式上，我国主要以PGC模式为主；在流通模式上，我国主要以一级交易为主，二级交易模型处于新兴模式，行业正在处于创新尝试期。国内政策导向在于积极发挥数字藏品“以虚促实”、“文化数字化”等正向功能，而弱化其货币或金融属性；相应的，我们认为，国内数字藏品的估值逻辑与国外不同，国外在于交易，国内在于IP。我们建议关注三人行、博瑞传播、浙文互联、中手游、视觉中国、奥飞娱乐、天下秀等布局数字藏品业务公司。风险提示1、疫情反复风险；2、政策监管风险；3、国内宏观经济恢复不及预期；4、国内消费恢复不及预期；5、游戏公司海外业务拓展不及预期；6、成本费用管控不及预期；7、元宇宙技术发展与应用落地不及预期；8、政策监管态度不及预期。

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