摘要：核心观点：当前银行股面临反弹机遇，疫情改善是关键突破口回顾近10年来历史经验，银行板块行情多数由宽信用带动且基本出现在宽信用初期，年初以来的政策环境整体支持信贷投放，但受疫情反复影响，融资需求波动，经济指标偏弱，银行板块冲高回落。随着疫情边际改善，多个细分板块回暖，城农商行弹性突出。截至6月15月，国有行、股份行、城商行和农商行变化4.54%.-7.24%、2.53%和4.43%。上海疫情改善、管控放开、复工复产，对银行尤其江浙沪地区银行经营改善和估值提升形成驱动。稳增长政策成效释放对银行形成持续利好政策主要作用于信用修复和不良风险化解两个方面：尽管1-5月的信贷投放出现较大幅度波动，但制约多来自信贷需求的相对较弱的影响，稳信用力度不减下流动性保持合理充裕，银行间同业拆借利率维持2%以下，为疫情后信用修复创造良好条件。与此同时，房地产政策执行持续纠偏+房贷利率下调有利于促进房企销售、改善现金流，降低信用风险，对于银行不良风险化解起到积极作用，而5月末国常会6方面33项稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、对小微企业、个体工商户、受困行业和个人进行支持，预计会逐步对冲疫情的影响，尤其是江浙沪地区，区域内中小银行信用成本有优化空间。区域分化明显，看好江浙成渝中小行结构性机会2022Q1有15家上市银行营业收入和归母净利润增速均出现两位数增长，多数为江浙、成渝地区中小银行且年内收益率领跑整个银行板块和市场多数其他板块，机构重仓数据显示城商行继2021Q4之后继续实现超配。我们认为在稳信用政策支持下，后续信贷投放改善是大概率事件，该类地区银行扩表趋势有望延续，主要的抓手预计在基建、制造业和小微领域:(1)基建投资有望持续发力，两会确立专项债额度3.65万亿元，同时国常会要求额度8月底前基本使用到位，有助进一步拉动配套信贷增长，部分江浙成渝地区中小行基建类贷款占比靠前，预计会持续受益。(2)产业升级趋势不变，以高端制造业为代表的制造业中长期贷款近年来保持较快增速，小微企业长期融资缺口仍存，有望成为信贷需求修复重要突破口，江浙区域制造业发达、民营经济活跃，当地银行面临扩表机遇。股份行估值性价比显现，财富管理赛道价值不变相比于前期高估值溢价，部分股份行出现一定程度回调，提供较好的配置机会。就财富管理业务而言，受前期A股市场震荡调整影响，代销业务短期承压导致中收走弱，但不改中长期赛道价值。截至2021年末，银行理财产品的净值化率已经达到92.97%，整改对规模增速已经逐步消减，同时银行纷纷布局理财子公司，产品体系日益丰富，真正意义上的财富管理起步，市场规模有望持续扩容。上市银行来看，业务模式出现分化。国有行有望继续凭借雄厚的资金实力和广泛的渠道网络，保持规模效应；部分财富管理布局领先的股份行体系化优势突出，零售与私人银行领域业务成效显著；北京、江浙城商行借助区域经济发达、高净值人群多优势，与外部机构合作发力代销，具备较好的市场竞争力。投资建议基于当前阶段稳增长政策导向不变、力度加码，叠加疫情拐点显现，利好信贷需求修复和不良风险化解，银行经营环境改善，利好估值提升。银行板块当前PB为0.55X，位于2.1%分位，防御与反弹攻守兼备，我们继续看好银行板块投资机会：（1）坚守区域优质中小行主线，看好基建投资、制造业和小微企业融资驱动，推荐扩表动能强劲、资产质量优异的江浙成渝地区城农商行：宁波银行（002142）、常熟银行（601128）、杭州银行（600926）和成都银行（601838）。（2）继续跟踪市场行情和代销业务数据变化，寻求估值性价比高、受益财富管理中期赛道的股份行配置机会：兴业银行（601166）、平安银行（000001）和招商银行（600036）。风险提示：宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

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