摘要：得益于疫情稳定控制和药品限售影响消退，药房经营逐步边际改善：得益于疫情稳定控制后客流的逐步恢复和“四类药品”限售影响的逐步消退，零售药房经营开始逐步改善。根据中康CMH的数据，2022Q1全国零售药店行业的销售额为1,236亿元，同比增长2.7%。其中，2022年1月、2月、3月销售分别同比增长-3%、4%、7.8%，销售增长环比改善。考虑到当前药店门店客流仍有恢复空间，且新冠疫情、流感反弹等持续提振人们的购药需求，未来1-2年内零售药房经营有望持续边际改善。上市药房以“自建+并购+加盟”模式快速扩张，行业集中度提升主逻辑持续强化：经历疫情冲击后，中小型药店的经营压力进一步凸显，利好龙头药房的快速扩张。根据中康CMH和公司公告的数据进行测算，国内六大上市药房的市占率仅为14.93%，上市药房有望通过“自建+并购+加盟”的形式实现行业集中度的快速提升。当前国内疫情有效控制、一级市场并购价格回归合理区间且加盟模式日渐成熟，2022H2龙头药店门店扩张有望提速。2022Q1上市药房微观运营指标开始逐步边际改善：从微观层面分析，2022Q1上市零售药房收入、毛利率、门店坪效等核心指标开始边际改善。收入方面，2021年和2022Q1零售药房板块分别实现营收729.25亿元和199.99亿元，分别同比增长14.92%和16.90%，收入增速环比改善。其中，老百姓2022年1-3月营收分别同比增长8.23%、13.13%、20.62%，收入逐月环比改善；毛利率方面，得益于销售商品结构的调整（口罩、消杀类等低毛利抗疫产品营收占比下降），零售药房板块整体毛利率同比和环比均逐步改善。2021年和2022Q1零售药房板块整体毛利率分别为35.32%（+0.63pct.）和35.78%（+0.27pct.）；坪效方面，2022Q1老百姓和健之佳门店日均坪效分别为60元/㎡（含税）和42元/㎡（含税），较2021年环比有所改善。风险提示：疫情扰动高于预期；门店扩张低于预期、新店盈利不达预期等

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