首旅酒店拓店提速蓄力长期,静待复苏国盛证券2022-06-22.pdf
摘要:首旅酒店(600258)国内连锁酒店集团TOP3,全品类多层次品牌布局。公司旗下拥有以住宿为核心的近20个品牌系列、近40个产品,2023年全系列品牌矩阵形成,覆盖“奢华-高端-中高端-经济商旅”全品类多层次酒店业务。目前公司在国内600余个城市运营超过5000家门店、47.9万间客房,拥有1.3亿以上集团会员,客房规模位列全国酒店集团第三。酒店行业连锁化率及集中度预计稳步提升,下沉市场空间广阔,升级为长期趋势,龙头具备成长性。我国酒店行业供给稳步增长:1)对标美国及日本发展模式,预计国内酒店连锁化率仍将稳步提升,其中下沉市场当前连锁化率显著较低,空间更大;集中度角度(按照客房数量计)行业CR3十年维度有望达到25%以上,于优势龙头而言,具备年复合10%-15%展店增长能力。2)结构上,当前供给需求端多重因素驱动经济型向中端及以上升级,经济型前期存量大而连锁化率仍低,疫情下大量单体酒店出清,预计将持续整合;中端连锁化率及集中度高,预计稳健增长;中高端酒店格局未定;高端及以上酒店在疫情冲击下迎来翻牌机遇,国内品牌或有望突围。3)多轮疫情扰动过后,行业供给出清,龙头逆势展店,参考海外,未来复苏有望演绎,龙头有望享受双重红利。公司顺应趋势重扩张、中高端、发力下沉、持续升级。公司顺应趋势重扩张、中高端、轻管理发力下沉、持续升级。1)重扩张:公司以发展为首要战略,加速开店扩张,近年来公司展店持续提速:2018/2019/2020/2021年公司分别计划新开门店不低于450/不低于800/800-1000/1400-1600家,实际开店622/829/909/1418家。加速轻资产转型赋能扩张,标准加盟之外以非标加盟及轻管理模式扩张,加盟门店成为拓店主力,2022Q1门店数量/贡献收入占比分别为87.6%/25.3%,拉动公司盈利能力提升。2)中高端:2016年起,公司确立核心发展中高端酒店品牌的集团战略,成立中高端和高端事业部。中高端品牌不断扩充,目前形成以如家商旅/如家精选为中端核心品牌,逸扉/璞隐/和颐为中高端产品集群的格局。2022Q1中高端门店数量收入占比分别为34%/49%。高端成立首旅安诺,2022年注入高端奢华品牌,预计23年贡献利润500万元以上。3)发力下沉:推出轻管理模式,于加盟商投资小、管理轻、可快速赋能;于公司净利润率更高,预计23年贡献净利润水平近亿元。轻管理赋能中小单体酒店,开拓下沉市场。4)持续升级:经济型品牌迭代升级,如家3.0升级改造持续推进,截至2021年累计810家如家酒店完成升级改造,占比达到42.7%,改造后RevPAR提升在20%以上。5)重人才、数字化、重会员。人才:管理层酒店运营经验丰富,吸纳原首旅及如家人才,同时形成市场化薪酬机制,并进一步用股权激励绑定利益。会员:共享首旅集团资源,整合上下游产业链;推出如LIFE俱乐部及首免全球购,构建顾客价值全方位生态圈,2021年会员规模达到1.3亿人次。数字化:“互联网+酒店”全方位数字化体系建设,智能化服务提升服务质量,在线化管理为效率赋能。公司员工数量大幅节省。投资建议:伴随疫情扰动收敛,供给出清下酒店行业需求恢复,龙头享受双重红利。公司作为酒店行业龙头,中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。看好公司轻管理模式助力下展店提速,以及产品迭代升级、会员体系丰富、数字化体系建设的发展方向。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入58.78/83.34/98.45亿元,归母净利润0.74/8.32/13.02亿元。给予公司目标价29元,对应2024年25倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:1)疫情再次大规模反复风险;2)经济周期性波动风险;3)拓店不及预期风险。
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