摘要：交运板块的上半年：股价有超额，基本面走弱。1）股价表现来看，上半年总体市场低迷下，交运板块超额收益明显；2）基本面表现：疫情反复下客货运均遭遇巨大冲击。a）客运：4月各类客运方式较19年同期普遍下滑80%左右，5月环比显著回升，但较19年仍有较大缺口，其中民航4月客运量同比下滑84.6%，较19年下滑85.2%，5月航班量环比回升约4成；b）货运：本轮疫情对公路货运和民航货运冲击较为明显。其中快递业务量4月同比下滑12.0%，5月环比增长27.2%，6月以来受618活动带动件量环比继续增长；其他货运方式除铁路外，公路、航运、民航普遍受到疫情冲击，有不同程度下滑。航空：短看行业恢复，中看整合出清，长看周期弹性，航空业进入新一轮布局期。1）短期利好频出，基本面底和政策底探明，估值有吸引力。疫情冲击收敛，暑期旺季将至，行业恢复确定性强，估值角度若将疫情以来亏损加回，各航司PB普遍在20-40%分位水平，单机市值普遍低于中位数水平，春秋吉祥显著较低；2）中期行业整合渐行渐近。国航拟收购山东航空，开启本轮行业整合大幕。预计后续仍有规模不等的整合/出清事项，拥有行业格局改善期权；3）长期依然看好大周期反转业绩弹性。供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确；需求端：分析疫情前后民航需求市场和旅客行为特征，相比疫情前并无显著变化，无需对后疫情航空需求过度担忧；价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。叠加核心航线票价经历数次提价后，票价天花板大大抬升，供需紧张背景下，航司票价弹性可期。快递：重视行业驱动力演变，看好顺丰长期壁垒再强化。1）快递行业驱动力的演变：从量到质，从单一到多元。基于电商快递网购人群数量、网购品类拓展和购物频次提升三方面驱动力维度，我们认为电商驱动下的快递件量空间仍在，但增速中枢或明显下行，今年件量增速或降至15%左右，行业逐步进入新的发展时期。短期来看，政策托底下，电商快递单票价格改善，业绩修复确定性强；长期来看，在当前的电商和快递发展模式下，价格战只会阶段性缓解和改善，但不会消失，解决行业发展困境的最终手段并非依靠政策托底持续提价，而从量到质，从单一到多元，从“基础货物运输服务”到“供应链重塑者”的改变，才是快递行业长远发展的最终路径，也是快递企业的真正的“决胜点”所在；2）顺丰：看好公司长期壁垒再强化，进入战略布局期。随着成本管控逐步兑现，鄂州机场全面投运，公司有望在时效件、国际件、ToB供应链等领域构筑新的壁垒和优势地位。公路铁路：低估值高股息，绝对收益品种。在当前疫情仍有所反复时期，公路铁路等稳健、低估值高股息、绝对收益品种具备一定吸引力。展望下半年，交运行业虽仍面临疫情反复压力，但在稳增长基调下，我们认为总体影响程度较上半年将有显著改善。基于此，短期受疫情压抑和受损的板块和个股或有更好表现，长期建议布局高弹性和高壁垒品种。1）航空：短看行业恢复，中看整合出清，长看周期弹性，行业进入新一轮布局期。建议关注中国国航，以及民营航空春秋航空、华夏航空。短期建议关注受疫情影响最为显著的上海主基地航司中国东航、春秋航空、吉祥航空；2）快递：重视行业驱动力演变，看好顺丰长期壁垒再强化。短期关注通达系政策托底，单票价格和业绩显著改善，关注圆通速递、韵达股份、申通快递；长期看好顺丰控股壁垒再强化，当前时点适合战略布局；3）公路铁路：低估值高股息，绝对收益品种。建议关注宁沪高速、深高速、招商公路。风险提示宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险

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