昱能科技MLPE先行者,新品推出加速出海替代天风证券2022-06-12.pdf
摘要:昱能科技(688348)昱能科技:组件级电力电子设备先行者公司当前主营业务为微型逆变器、智控关断器。据公司公告,22Q1公司营收、净利润分别1.7、0.3亿,同比+53/121%;同期禾迈股份收入、利润分别2.3、0.9亿元,同比+96/175%;Enphase收入、利润分别28、3.3亿元,同比+46/63%。微逆业务迎转折点:新产品推出+规模效应控费,利润有望持续上升从过去看,公司老产品相比竞争对手优势不强,主要在输出功率(单体250W)与功率密度(双体、四体产品较友商低10-40%不等)方面弱于竞争对手。此外,主要市场美国被Enphase压制导致公司业务增速不高,具体原因为:1.301调查对光伏逆变器征收25%关税削弱公司产品性价比优势;2.Enphase美国渠道与客户资源较强,产品迭代时间长,有先发优势;3.美国分布式市场19、20年装机增量停滞。从现在看,公司规模效应已经凸显,销售、管理费用率持续下降。18-22Q1,销售费用率从17.87%降至7.67%,管理费用率从7.51%降至4.81%;同时当收入增速高时,费用率下降较快,如19年收入增长63%,同期剔除股份支付的期间费用率降低9pct,为公司带来利润弹性。从未来看,公司已推出高功率密度产品(单相一拖四DS3D,三相一拖八QT2D,较友商面向同类客户的产品高20-50%),高功率密度新品有望带动公司微逆业务增长。此外公司渠道先发优势强,安装商、分销商实力强数量多(销售商96家,安装商293家,均大幅多于国内友商),尤其在巴西市场连续保持龙一地位,欧美澳市场不断拓展,为新产品的推广销售提供保障。关断、储能与微逆协同互补:丰富产品矩阵,构建昱能生态链关断器方面,各国市场有望跟随分布式安全政策大幅增长(美国、欧盟、加拿大、泰国已强制要求安装组件级关断),公司多体高功率产品性能好,自研ASIC芯片实现功能集成与降本,同类产品较友商轻一半左右,且功率高出16%。储能逆变器方面,公司低压储能逆变器转换效率高于友商(公司产品转换效率96.5%,领先1pct),且具有欧美户用渠道的先天优势(与微逆客户群重合),或可随行业高增取得快速发展。盈利预测预计公司22-24年盈利分别3.0/5.1/7.2亿元,增速为195%、67%、42%。风险提示:分布式装机不及预期,疫情防控风险,海外市场开拓不及预期,测算具有一定主观性,全球光伏行业政策变动风险,新股股价波动风险。
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