德赛西威乘汽车智能化之“势”,Tier1小巨人有望持续三击财通证券2022-06-06.pdf
摘要:德赛西威(002920)出身德系的Tier1小巨人,智能驾驶业务为公司打开第二成长曲线。公司聚焦于智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务,拥有德系车企供应链基因,Tier1底蕴深厚。2021年公司年化新签订单金额达120亿元,约1/3来自智能驾驶产品,业绩弹性可期,智能驾驶业务已为公司打开第二成长曲线。汽车EE架构变革驱动硬件先行、算力冗余,主机厂“囚徒博弈”加剧。目前汽车智能化处于早期高速发展阶段,芯片快速迭代、传感器数量精度及AI算法成熟度提升为自动驾驶发展提供了土壤,主机厂及Tier1格局或出现大洗牌,“囚徒博弈”困境加速,提升主机厂对汽车智能硬件的旺盛需求。公司迎客户体系、产品矩阵、ARPU值三击。第一击:客户体系拓展,车厂平台化战略进一步提升公司边际效益。第二击:产品矩阵扩张,长期定位Tier0.5,盈利能力有望加速提升。第三击:座舱域多屏、大屏化趋势以及驾驶域对高算力域控制器的依赖将形成ARPU值提升的共振。汽车“摩尔定律”下,公司依托先发优势、强大的技术实力以及对生态的理解,构筑长期护城河。目前英伟达领跑全球智能驾驶芯片,公司是英伟达全球六大Tier1合作伙伴之一。公司拥有全方位的域控制器know-how,同时融入英伟达CUDA生态已超三年半,先发优势明显。首次覆盖,给予“增持”评级:公司乘汽车智能化产业之“势”,自身客户体系扩张、产品矩阵扩张和ARPU值提升逻辑清晰,依托当前稀缺的卡位、扎实的研发底座和务实向上的管理文化,有望成长为国内汽车电子产业的“小博世”。我们预计公司2022-2024年分别实现收入135.17、183.87、243.57亿元,实现归母净利润12.19、17.47、23.92亿元,对应当前PE估值分别为63x、44x、32x。风险提示:汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险;芯片等原材料短缺风险;宏观经济形势下行的风险;疫情反复的风险等。
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