有色金属行业深度报告:缺口持续扩大,电解铝行业高度景气东亚前海证券2022-05-26.pdf
摘要:核心观点铝是主要工业金属品种之一, 我国铝产销规模较高。 铝金属物化性质优越, 常用于建筑、 运输等领域, 是当前全球主要工业金属品种之一。我国电解铝行业产销规模较高, 2021 年我国电解铝有效产能达 4485.9万吨, 全球占比约 58.3%, 表观消费量达 3987.9 万吨, 占全球总消费量的 60.0%左右。国内供给侧改革持续推进, 铝行业存在产能上限。 近年来我国电解铝行业政策管控逐步趋严, 根据惠誉评级测算, 中国电解铝行业或将触及 4500 万吨左右的产能天花板。 随着当前电解铝产能逐步向其上限逼近, 国内新增产能项目明显下滑。 2020 年国内电解铝新增产能 197 万吨,而 2021 年仅新增 17.5 万吨。 在政策的影响下, 未来新项目审批或更加困难, 行业供给侧增长有限。欧洲电价激增叠加地缘冲突, 全球电解铝供给受限。 从产能分布来看, 2020 年欧洲地区电解铝产能全球占比为 11.5%, 2021 年俄罗斯电解铝产量占比 5.2%, 近期受碳中和及地缘冲突影响, 欧洲及俄罗斯电解铝供应普遍受限。 一方面, 欧洲电价持续上行带动相关企业减产, 2022 年2 月德国月平均电价达 128.78 欧元/兆瓦时, 同比增加 164.4%。 另一方面, 俄罗斯受制裁影响电解铝出口。 目前西方各主要经济体已分别开始了对俄罗斯的制裁行动, 比如将部分俄罗斯银行排除 SWIFT 体系, 来自俄罗斯的电解铝供应或将受到一定影响。国内铝消费量预期持续增长, 带动供需缺口进一步扩大。 从国内电解铝消费分布来看, 2021 年我国电解铝主要应用于建筑和交运、 电力三大领域, 消费量占比分别为 27%、 24%和 13%。 建筑地产方面, 2015 年至 2019 年国内房屋新开工面积期间增幅达 28.8%, 而 2020 年竣工端受疫情影响有所下滑, 因此预期未来 1-2 年内国内房地产竣工面积仍将保持较高的增速。 交通运输方面, 2020 年纯电动汽车的单车用铝量约为291.7Kg, 高于非纯电动汽车的 205.9Kg。 随着新能源汽车渗透率的逐步提高, 交通领域铝需求有望持续提升。 电力方面, 2022 年国家电网拟投资 5012 亿元, 同比增速达 8.25%, 投资额创历史新高。 伴随下游景气,电解铝供需缺口 2022 年或达 324.6 万吨, 供需缺口呈持续扩大趋势。价格持续攀升, 铝企利润水平正处高位。 首先, 2020 年以来国内及全球铝价均大幅上行, 截至 2022 年 5 月 13 日, LME 铝价格收报 2723.0美元/吨, 同比提高约 12.4%。 而国内铝行业原材料产能相对过剩, 整体铝产业链上游产能相对过剩, 电解铝企业成本管控能力较强。 截至 2022年 5 月 13 日, 国内电解铝-氧化铝价差约 14306.14 元/吨, 相比 2020 年同期提高 167.7%, 电解铝行业利润情况正处历史较高水平。投资建议铝价持续上涨, 铝企表现优异, 铝行业产能规模较大或自身优势较为明显的企业或将受益, 如: 神火股份、 南山铝业、 云铝股份、 中国铝业等。风险提示国内产能政策松动、 原材料价格波动、 新油气供应发现。
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