调味品2021年及2022年一季度业绩分析:销售常态增长,成本消蚀利润中原证券2022-05-26.pdf
摘要:2021年,调味品上市公司的营收增长维持在常态水平,2022年一季度延续了上述趋势。2021年,调味品板块的销售增长出现分化:工业类上市公司的销售增长较好;但是,零售类上市公司的销售增长普遍下滑,甚至负增长。2021年,调味品板块的销售现金情况较大程度地好于营收。2021年,调味品板块的营业成本上涨幅度较大,2022年一季度该势头仍在延续,成本环境恶化削弱了调味品上市公司的盈利能力。同期,调味品上市公司用于采购的现金也大幅增长,成本压力反映在现金流中。此外,从原料存货也可以看出企业的成本压力之巨。成本增加大幅度地超过收入增加,上市公司的盈利能力被削。但是,调味品的盈利修复是大概率事件,盈利修复将会催生新一轮的股价表现。调味品上市公司的销售费用率下降,有两种合理的解释:一是,在成本环境恶化叠加消费不振的时期,上市公司倾向于控制市场投入,降低营销活跃度;二是,在商品牛市阶段,产品具有工业特质、服务企业客户的公司面临更友好的需求和竞争环境,因而有条件调低市场相对投入。2021年,基础和复合调味品销量普遍下滑,消费不振可能是其主要原因。2021年,基础调味品的价格以下降为主,但是复合调味品的价格相对较有支撑力。2021年以来,调味品板块的股东回报率高位回落,其原因一是当期成本涨幅过大,盈利恶化;二是社会消费疲弱,调味品的量价均有不同幅度的下滑。此次,基础零售调味品的业绩调整幅度较大,因而未来业绩的修复弹性也较大,包括海天味业(603288)、中炬高新(600872)、恒顺醋业(600305)和涪陵榨菜(002507)等。风险提示:消费修复不及预期,餐饮等下游需求长时期不振。
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