白酒板块Q2及下半年投资策略:场景转暖,复苏在途,反弹可期东吴证券2022-05-25.pdf
摘要:SARS行情复盘:经济处于上行周期,非典疫情持续时间较短,整体对经济的影响有限,白酒板块表现较弱。2003年3-5月非典在大陆集中爆发,主要集中在广州、北京等城市,由于全国扩散程度不高且持续时间较短,对白酒板块业绩增速及股价负面影响主要集中在2003Q2及Q3,2003年11月中下旬起白酒行情才迎来恢复期,全年白酒表现跑输大盘。2020年新冠疫情复盘:此轮各板块受影响明显,但疫后反弹也相对明显,此外疫情防控常态化拉长影响时间。2020年初突发疫情致使行业下跌明显,沪深300、白酒指数在严格封控期分别-14.56%/-14.97%。白酒方面,高端酒下跌幅度较小,2020Q1单季度跌幅为-8.26%,次高端及区域酒为-15.36%、-18.11%;2020Q2起随着疫情逐步控制,市场迅速反弹,Q3消费场景报复性增长,带动行业持续反弹,截至2020年末,沪深300、白酒指数涨幅分别为37.85%/107.96%,而高端酒、次高端酒及区域酒单Q2涨幅分别37.1%、52.28%、38.33%,全年涨幅分别为93.33%、215.11%、102.3%,大幅跑赢大盘,受损的次高端板块弹性十足。2021年起疫情防控进入常态化,局部疫情反复影响不一,其中2020Q3受南京疫情外溢影响,沪深300、白酒指数下跌至-5.56%/-16.04%,其余几轮局部疫情反复,并没有太多外溢影响,整体对白酒板块影响较小;分价格带看,高端、次高端及区域酒全年涨幅分别为-1.47%、20.77%、12.19%。新冠本轮疫情复盘:叠加经济下行趋势,疫情封控实际影响更广更深,名优酒企对渠道管控得当,Q2有望继续体现板块韧性。本轮疫情封控2-3月首发于吉林和上海,后多点散发到外省市,从影响人数、面对的经济周期和市场环境等方面来看,实际影响面超过了2020年武汉疫情,从3月板块表现来看,白酒板块在经济疲软、外部局势以及疫情封控影响叠加影响下持续下跌,市场信心较弱。从行业端来看,Q2是白酒相对淡季,4-5月份终端动销有所承压,6月份趁着市场逐步回暖和端午节的回款和补货,有望进一步消化终端库存,预计从动销角度看上市酒企Q2或有个位数的下滑,但受益于渠道相对良性及回款领先,我们预计大部分白酒板块Q2有望继续体现韧性。我们也根据餐饮收入增速及上市酒企销量增速做分析,从定量角度简单估算,Q2受餐饮宴席场景下滑但对上市酒企的总体销量影响幅度相对有限。当前大部分上市酒企未下调全年的经营目标,名优酒企保持渠道运营得当,渠道相对良性,市场信心随着场景回暖在逐步重拾。下半年展望:场景复苏推动下半年板块反弹的逻辑不变,名优酒韧性足,仍看好全年表现。全年维度看,疫情解封以后场景复苏是必然,Q2是板块情绪低点,继续向下空间有限,板块获得实质性改善以后的反弹仍然可期。但本轮反弹面对经济疲软的环境影响,短期看对于产业整体销售的预期应适当降低,比如终端动销方面2022Q3或不能直接比拟2020Q3的销售表现;但我们全年仍看好名优酒企表现,板块保持韧性。从板块思路来看,我们认为Q2仍优先高端白酒,持续关注高端酒的积极变化,下半年着重从场景复苏、品牌力、渠道利润、动销表现角度重点遴选次高端和区域酒个股。全年重点推荐贵州茅台,推荐山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、五粮液。风险提示:宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。
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