摘要：市场行情回顾2022 年 5 月 9 日至 5 月 20 日， 上证综指上涨 4.83%， 深证成指上涨5.96%， 创业板指上涨 7.68%。分行业来看，申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数分别涨跌 6.89%/5.96%/5.27%/2.36%， 相较沪深 300 指数分别+2.58/+1.64/+0.95/-1.95pct， 在 28 个申万一级行业指数中分别排名 8/11/14/24。周专题： 通胀下的消费市场：奢侈品及调味品有较强的防御能力美国通货膨胀程度达高点，源于能源及出行类价格高涨。 2022 年 3 月美国通货膨胀率达 8.5%， 处于 20 世纪以来通胀程度最高水平。 高通货膨胀主要来源于能源类产品价格的上扬，其中燃油/汽油 CPI 分别同比增长 70.1%/48.0%，环比分别增长 22.3%/18.3%，主要系 2 月俄乌冲突升级导致； 核心商品和服务中二手汽车和卡车/外宿（ 包括酒店和旅 馆 ） / 机 票 分 别 同 增 35.3%/29.0%/23.6% ， 环 比 分 别 变 化 -3.8%/3.7%/10.7%，主要是源于美国疫情改善带来的线下出行需求修复，且机票价格于 4 月进一步上升（环比+18.6%）。 此轮通货膨胀根本原因是美国一直以来的量化宽松政策带来的货币超发，导火索则是俄乌冲突导致的能源价格暴涨以及美国供应链仍未修复。美国作为世界主要的经济体，其通货膨胀有可能对其他国家产生影响；中国当下也面临着输入型通货膨胀的影响， 主要传导途径是国际市场大宗原材料价格上涨导致国内生产资料价格拉升。 基于此背景，我们对有望穿越通胀的行业进行了分析， 认为奢侈品、调味品行业具有较强的抗通胀能力。奢侈品产品保值，且消费者对价格敏感度不高。 通过其品牌力、历史价值、艺术价值、时间价值、个性化、昂贵价格等属性来被消费者感知从而满足其特定需求来刺激奢侈品的消费，我们认为奢侈品行业之所以具有较高的抗通胀能力是因为其有较强的提价能力，香奈儿、古驰、迪奥、 LV 等头部奢侈品品牌在过去几年中均有提价行为，提价幅度大多达 10%以上，福布斯统计的奢侈生活价格指数增幅远高于 CPI增长幅度。我们认为主要原因是奢侈品产品较强的保值属性以及奢侈品消费者对价格的低敏感度导致奢侈品的提价不会太过于影响消费者的购买欲望，而国际主要奢侈品公司/电商平台的增收又增利的业绩也证明了这一点。调味品亦是防御性极强的必选消费品。 我们在主要消费品 CPI 及 PPI的变动中发现食品类产品能有效将成本上涨压力传导至下游，其次在食品板块中发现调味品 CPI 在 20 世纪以来从未有过下跌，一直保持平稳增长，且在 2008 年以外就有过 5 次龙头提价行为，且近年 CPI储蓄超过PPI（ 2021年底行业也有提价行为）。进一步分析我们发现调味品原材料在 2017 年以 2021 年 Q1 均有过较高增长，但龙头企业均可通过提价来稳定公司的盈利能力。而公司营收在提价后保持增长的原因主要是调味品的长购买周期（ 20 天以上）以及提价往往伴随着促销活动令消费者对价格的敏感度降低。建议关注：海天味业。风险提示宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。

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